20201202-天风证券-游戏行业_关注底部低估值修复_高度和持续性取决产品竞争力和业绩预期_9页_1mb

游戏行业总结

核心内容

当前游戏行业处于调整阶段，主要受市场环境变化、市场竞争格局担忧、买量成本上升及对明年上半年增速不确定性的影响。但分析师认为，随着市场悲观因素逐渐释放，应关注底部区域的低估值机会，特别是龙头公司如三七互娱、完美世界、吉比特等，其估值已处于中长期低位，具备较好的投资价值。同时，部分产品数据已体现增长潜力，值得关注。

主要观点

• 市场增长预期：2020年前三季度移动游戏收入已达1555.22亿元，同比增长31.9%。Q3同比增长24.6%，环比增长3.1%。预计2020Q4移动游戏仍将保持25%以上的同比增长，主要得益于《天涯明月刀》、《原神》、《万国觉醒》等大作的上线。
• 竞争格局：腾讯仍为行业龙头，占半壁江山，且新游发布占比持续提升。字节跳动则通过重度游戏布局和IP改编产品入局，与腾讯形成竞争。两者博弈为合作CP带来新的投资机会。
• 买量变化：10-11月买量竞争激烈，但11月下旬市场压力有所缓解。掌趣科技与腾讯合作的《街霸：对决》表现超预期，成为市场关注的焦点。
• 产品表现：三七互娱的《荣耀大天使》预计21Q1上线，将为市场带来新的催化；富春股份与字节跳动合作的游戏表现超预期；凯撒文化《火影忍者：巅峰对决》已获版号，预计年内上线。

关键信息

游戏行业公司估值（截至2020年12月1日）

2020年Q3手游市场表现

• 2020Q3移动游戏实际销售收入为508.49亿元，同比增长24.6%，环比增长3.1%。
• 10月上线的《天涯明月刀》、《原神》、《万国觉醒》等头部新游引发市场关注。
• 11月下旬买量压力有所缓解，部分新游表现良好。

游戏公司Pipeline

字节跳动

• 火影忍者：巅峰对决：MMO，IP改编，待版号落地。
• 航海王热血航线：动作格斗，IP改编。
• 全明星激斗：卡牌，IP系列衍生。
• 终结战场：战术竞技类，原发行商为网易，8月3日上线。
• 伊甸之扉：横板动作，二次元、IP改编，7月26日上线。
• RO仙境传说：新时代的诞生：MMORPG，IP系列衍生，8月19日上线。

腾讯

• 《街霸：对决》：动作卡牌，11月26日上线，表现超预期。
• 《鸿图之下》：SLG，10月21日上线。
• 《龙之谷2》：MMO，IP系列新作，7月10日上线。
• 《街霸：对决》：由掌趣科技与TOPJOY合作，腾讯代理，表现突出。

其他合作CP

• 掌趣科技：合作腾讯推出《街霸：对决》及《全民奇迹2》。
• 凯撒文化：与字节合作推出《火影忍者：巅峰对决》，并有快手合作项目《三国志：威力无双》预计春节前上线。
• 姚记科技：字节跳动独家代理《小美斗地主》竖版。
• 巨人网络：间接收购Playtika，未来估值存在溢价空间。
• 宝通科技：关注易幻网络新游表现，如《王国Kingdom》及《梦境链接》。
• 心动公司：Taptap平台采用不分成模式吸引开发商，关注平台改革及用户增长。

投资建议

• 关注龙头个股低估值：三七互娱、完美世界、吉比特等公司估值处于中长期低位，具备较好的投资价值。
• 关注大厂合作个股：掌趣科技、富春股份、凯撒文化等公司因与大厂合作而表现良好。
• 持续关注产品表现：新游上线及表现将对市场产生重要影响，如《荣耀大天使》、《梦幻新诛仙》、《摩尔庄园》、《一念逍遥》等。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 游戏上线时间或表现不及预期。
• 买量效率不及预期。
• 人才流失等风险。

结论

当前游戏行业处于调整阶段，但龙头公司仍具备中长期投资价值。随着市场竞争格局变化、5G技术应用、出海机会增加，行业有望迎来新的增长点。分析师建议关注低估值龙头及大厂合作个股，同时持续关注新产品上线及市场表现。