中资美元债定期跟踪：怎么看中资美元债波动及市场走势？-20211017-天风证券-25页_1mb

中资美元债波动及市场走势分析总结

核心内容

近期，中资美元债市场出现显著波动，尤其是地产债表现疲软。花样年美元债的违约成为市场下跌的催化剂，但更深层次的原因在于房地产政策持续收紧和房企现金流紧张。整体来看，中资美元债市场情绪处于底部，信用压力大，未来走势难以乐观。

主要观点

• 地产债受冲击最大：房企美元债价格大幅下跌，收益率和利差均上行至近几年高点，尤其是高收益地产债跌幅显著。
• 非金融债表现相对稳定：非金融行业美元债因涉及风险主体较少，市场表现优于地产债。
• 政策态度偏向市场化：与包商和永煤事件相比，当前政策对房企信用风险的处置更偏向市场化，缺乏靠前介入和直接干预的信号。
• 一级市场融资疲软：房企美元债净融资持续为负，而城投债仍能维持净融资为正。
• 美债利率影响有限：美债利率走势对中资美元债影响相对温和，主要压力仍来自信用风险。

关键信息

1.1 哪些债券价格变动较大？

• 花样年：其美元债价格暴跌，从9月30日的约67.78跌至10月15日的约22.57，跌幅达45.21%。
• 佳兆业、融信、阳光城、禹洲：这些房企美元债价格跌幅均超过20%，其中佳兆业跌幅最大，达39.47%。
• 城投债及其他行业债：跌幅较小，如LZDTID、BEIENT、ZHZHCC等，跌幅均在1.5%左右。
• 其他行业债：如EHOUSE、FOSUNI、LEAHOL等，跌幅也相对有限。

1.2 这次下跌有何不同？

• 投资级中资美元债：收益率和利差上行幅度小于2020年疫情冲击和2021年3月美债利率上行影响。
• 高收益级中资美元债：主要受房地产信用风险影响，收益率和利差已达到近几年的高点。
• 行业差异明显：房地产高收益债跌幅最大，非金融高收益债跌幅相对较小。
• 市场情绪：在经历了大幅下跌后，部分债券价格有所回升，但整体仍处于压力状态。

1.3 一级市场怎么样？

• 整体净融资仍为正：中资美元债整体仍能实现一定规模的净融资，但房地产净融资持续为负。
• 房企融资压力大：房企发行规模和净融资均下行，尤其是美元债占比高、二级市场跌幅大的房企。
• 城投债表现良好：城投债仍能维持净融资为正，显示其融资环境相对稳定。
• 融资成本波动大：中资美元债整体融资成本波动较大，但尚未出现系统性风险。

1.4 如何看待后续走势？

• 信用风险主导：房企信用风险仍是中资美元债市场的主要风险源，且政策干预意愿不足。
• 美债利率影响有限：预计美债利率将在1.5%附近波动，或有小幅上行，但幅度不大。
• 政策基调不变：房地产政策将继续收紧，重点在于“三线四档”和房贷集中度管理。
• 市场情绪底部：目前中资美元债处于情绪底部，未来需警惕信用风险和流动性压力。

1.5 小结

• 花样年违约是中资美元债下跌的催化剂，但核心问题在于房地产政策收紧和房企信用风险。
• 非金融行业美元债表现相对占优，而高收益地产债收益率和利差均达到近几年高点。
• 政策态度偏向市场化，房企信用状态改善可能性较低。
• 中资美元债整体处于情绪底部，未来走势难以乐观，需关注房企信用风险和流动性压力。

图表概览

• 图1：花样年美元债二级市场价格走势
• 图2：房企美元债十一期间价格大幅下跌
• 图3：佳兆业美元债价格走势
• 图4：融信美元债价格走势
• 图5：阳光城美元债价格走势
• 图6：禹洲美元债价格走势
• 图7：城投债价格下跌情况
• 图8：其他债券价格下跌情况
• 图9：投资级中资美元债收益率及利差上行幅度
• 图10：Markit iBoxx投资级中资美元债总指数
• 图11：Markit iBoxx投资级中资美元债总指数月度回报率
• 图12：Markit iBoxx房地产投资级中资美元债总指数
• 图13：Markit iBoxx房地产投资级中资美元债总指数月度回报率
• 图14：Markit iBoxx非金融投资级中资美元债总指数
• 图15：Markit iBoxx非金融投资级中资美元债总指数月度回报率
• 图16：Markit iBoxx高收益级中资美元债总指数
• 图17：Markit iBoxx高收益级中资美元债总指数月度回报率
• 图18：Markit iBoxx房地产高收益级中资美元债总指数
• 图19：Markit iBoxx房地产高收益级中资美元债总指数月度回报率
• 图20：Markit iBoxx非金融高收益级中资美元债总指数
• 图21：Markit iBoxx非金融高收益级中资美元债总指数月度回报率
• 图22：Markit iBoxx各指数投资回报情况
• 图23：中资美元债净融资情况
• 图24：中资美元债整体融资成本
• 图25：房地产中资美元债净融资为负
• 图26：城投债净融资为正
• 图27：FOMC加息点阵图
• 图28：中资高收益级美元债利差上行
• 图29：投资级美元债利差上行

风险提示

• 房地产调控政策变动超预期
• 国内信用环境变化超预期