20230505-华创证券-百威亚太-01876.HK-2023年一季报点评_Q1开启复苏_旺季潜力足_7页_1mb

报告摘要

业绩概要：2023Q1，公司营收、EBITDA、归母净利润实现显著增长，但净利润表观同比下降13%，主要受美元升值及成本压力影响。
增长驱动因素：
- 销量增长：全球啤酒销量同比增91%，其中中国、印度及亚太西部增长74%、高双位数及90%，亚太东部销量增长最为迅速（100%）。
- 吨价提升：受益于结构优化与提价，亚太东部、西部、中国市场吨价内生增长分别为35%、34%和32%。
- 场景复苏：现饮渠道逐步恢复，提拉米苏啤酒（TBS）表现亮眼。
成本与费用压力：大麦价格高企、低价包材尚未转嫁成本至利润，吨成本内生增52%，毛利率同比下降8pct；但销售费用率因春节提前投入前置而下降。
未来展望：
- 旺季潜力：低基数叠加结构升级带动收入增长，叠加成本压力缓释预期，利润有望持续释放。
- 估值：维持“推荐”评级，目标价275港元，对应23-25年归母净利润预测为113/134/152亿美元。
风险提示：高端竞争加剧、消费复苏不及预期、成本大幅上行风险。