20170426-华泰证券-深度研究_保险行业2016年回顾及2017年展望-利率的风与NBV的帆_19页_1mb

行业研究总结：保险行业2016年回顾及2017年展望

核心内容概述

本报告对2016年保险行业进行了回顾，并展望了2017年的发展趋势。重点分析了行业利润变化、业务结构优化、新业务价值（NBV）增长、投资收益与利率变动对行业的影响，以及行业估值情况。同时，对四大上市险企——中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的经营表现及未来前景进行了分析与推荐。

主要观点

1. 利润动态改善，业绩先抑后扬

• 2016年，受资本市场波动和利率下行影响，四大险企年利润同比下滑。
• 但下半年资本市场回暖、利率上行，投资收益反弹，推动利润恢复性增长。
• 国寿和太保Q4净利润同比分别增长5.5倍、20%，环比增长79%、20%。
• 新华保险Q4实现净利润1.6亿元，实现扭亏为盈。

2. 业务结构全面改善，NBV高速增长

• 四大险企优化业务结构，提升保障型产品占比，推动新业务价值（NBV）增长。
• 2016年，国寿、平安、太保、新华NBV同比分别增长55%、32%、56%、36%。
• 个险渠道增量提质，营销员队伍扩张，带动NBV增长。
• 产品期限结构改善，长期期交产品增加，提升内含价值。

3. 利率上升推动行业进入上行周期

• 利率上行对保险投资收益影响显著，尤其是对准备金折现率的调整，降低了准备金提取，提升利润空间。
• 2016年750天国债收益率下降，但预计2018年中期将回升，保险责任准备金提取压力缓解。
• 利率与股票市场回暖共同推动投资收益率上升，行业进入配置窗口期。

4. 三差均衡释放前行动力

• 保险利润来源于死差、利差和费差，三差的均衡发展是行业稳定增长的关键。
• 死差益是寿险公司的根本利润来源，几乎不受宏观波动影响。
• 随着业务结构优化，死差和费差占比提升，推动利润增长。

5. 行业估值低位，具备向上空间

• 2017年四大险企P/EV分别为0.8-0.9倍，处于历史低位。
• A/H溢价缩至一年半以来最小值，估值修复潜力大。
• 推荐新华保险、中国人寿、中国太保和中国平安，因其业务转型成效初显，具备高弹性。

关键信息

2016年四大险企利润表现

• 中国平安：624亿元，同比+15%
• 中国太保：121亿元，同比-32%
• 中国人寿：191亿元，同比-45%
• 新华保险：49亿元，同比-43%

2016年Q4利润恢复情况

• 国寿：净利润同比+5.5倍，环比+79%
• 太保：净利润同比+20%，环比+20%
• 新华保险：净利润1.6亿元，扭亏为盈

业务结构调整

• 渠道：个险渠道扩张，营销员数量增加。
• 期限：长期期交产品增加，提升内含价值。
• 产品：保障型产品占比提升，传统寿险和健康险发展加快。

NBV增长数据

• 国寿：493亿元，同比+55%
• 平安：508亿元，同比+32%
• 太保：190亿元，同比+56%
• 新华：105亿元，同比+36%

估值情况

• 四大险企2017年P/EV为0.8-0.9倍，处于历史低位。
• A/H溢价分别为28%、20%、8%、-5%，处于最低水平。

个股推荐

风险提示

• 资本市场大幅波动可能导致投资收益急剧下降。
• 利率变动可能影响保险责任准备金计提，进而影响利润空间。

未来展望

• 行业处于投资收益上升初期，利差空间逐步扩大。
• 随着业务结构优化，三差均衡将带来利润稳定释放。
• 四大险企具备较强增长潜力，建议加大配置力度。

估值修复逻辑

1. 新华保险：市值小，业务转型见效，NBV增长显著。
2. 中国人寿：小市值大蓝筹，估值低位，NBV迅速增长。
3. 中国平安、中国太保：调整到位，业务结构稳健，A/H估值低位，具备长期增长潜力。

总结

2016年保险行业受资本市场波动和利率下行影响，利润下降，但随着下半年市场回暖和利率上行，行业业绩逐步改善。业务结构调整推动NBV快速增长，三差均衡成为利润增长新引擎。当前行业估值处于历史低位，具备向上修复空间，建议关注四大险企的配置机会。