20260816-国金证券-耐用消费产业行业研究_裕元发布2026年中报_绽家_一页7月抖音持续高增_14页_1mb

耐用消费产业行业研究总结

核心内容概述

本报告对耐用消费产业进行周度分析，重点跟踪裕元集团、毛戈平、巨子生物、若羽臣、上美股份等企业表现，并对服装、美妆、原材料等细分行业数据进行分析，提出投资建议。

主要观点

裕元集团2026年H1业绩分析

• 营收：2026年H1营收同比下降2.2%至39.71亿美元。
• 毛利率：同比下降1.9个百分点至20.7%。
• 经营溢利率：同比下降2.3个百分点。
• 应占溢利：剔除非控股权益后，应占溢利为7200万美元，同比下降57.9%，符合业绩预告。
• EBITDA：同比下降23.8%至约2.91亿美元。
• 现金流：经营活动现金净流入1.71亿美元，扣除资本开支后自由现金流净流入约7020万美元。
• 展望：Q3为制造淡季，Q4订单有望好转，全年平均单价预计保持稳定。宝胜持续优化品牌组合，预计2028年销售额可恢复至耐克线上渠道调整前的水平以上。

绽家、一页7月抖音持续高增

• 毛戈平：2026年7月GMV为1.32亿元，同比增长10%。其中彩妆占比83%，护肤占比17%。部分单品表现下滑，但黑霜产品增长显著。
• 若羽臣：绽家GMV同比增长显著，抖音为主要增长渠道。斐萃GMV环比高速增长，爆品复制能力持续验证。
• 上美股份：韩束GMV增长放缓，但一页第二曲线持续验证，抖音为主要增长渠道。

行业数据跟踪

• 服装零售：6月同比增长3.9%，环比略增，最差时期已过去，未来增长潜力较大。
• 金银珠宝：6月同比持续下滑。
• 化妆品社零：6月同比增长12.6%，大幅跑赢社零大盘，但618后需求阶段性透支，预计Q3走弱。
• 原材料价格：328级棉、美棉CotlookA、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格周涨跌幅分别为0.64%、0.37%、0.00%、0.53%、0.26%。内外棉价差为2286元/吨，周跌幅为0.09%。
• 黄金价格：COMEX黄金期货收盘价4243美元/盎司，近两周涨幅为2.76%。

投资建议

弹性方向

1. 李宁：2026年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标及户外开店空间较大，推荐关注。
2. 比音勒芬：主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线。
3. 罗莱生活、富安娜、水星家纺：大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长。
4. 海澜之家：顺应消费降级趋势拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间大，盈利能力强，主业筑底恢复，分红水平高。

确定性方向

• 纺织原材料板块：景气度延续，业绩韧性突出，推荐制造龙头如新澳股份，关注百隆东方、富春染织等。

美护板块

1. 修复方向：巨子生物（低基数效应+新品周期）、珀莱雅（管理层焕新+新品周期）、倍加洁（AKK驱动+参股公司改善）。
2. 高端方向：毛戈平（东方美学心智+护肤、香水线拓展）。
3. 大众性价比方向：若羽臣、上美股份（高市场需求+渠道规则敏感度+成熟经验复用）。

行情回顾

• 上周行情：上证综指、深证成指、沪深300分别上涨-0.33%、0.30%、-0.61%。纺织服装板块上涨0.99%，位列29个一级行业第7。
• 涨幅前列：开开实业、乔治白、万里马、台华新材、嘉麟杰。
• 跌幅前列：甘咨询、金一文化、萃华珠宝、南极电商、健盛集团。
• 美容护理板块：上涨0.99%，但位列29个一级行业第28，上美股份、若羽臣涨幅居前，丸美生物、宝尊电商跌幅居前。

行业新闻动态

• 拉夫劳伦：2027财年一季度营收20亿美元，同比增长14%。亚洲市场增长显著，中国增长超40%。品牌矩阵涵盖高端至亲民产品，高潜力品类如女装、外套、手袋增长超20%。线上销售增长32%，营销投入大，新开了22家门店，全球社交媒体粉丝突破7000万。

风险提示

1. 内需恢复不及预期：居民消费信心尚未完全恢复，可能拖累板块表现。
2. 汇率波动风险：特朗普上台后政策不确定性，可能影响人民币兑美元汇率。
3. 关税风险：若美国等国家加征更高关税，可能削弱我国产品在全球市场竞争力。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。