建筑材料行业深度：玻璃纤维，顺周期商品迎来新一轮复苏周期-20210203-财信证券-24页_816kb

报告摘要

玻璃纤维行业深度分析总结

核心内容

玻璃纤维是一种重要的工业原材料，具有质轻、强度高、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优势，广泛应用于建筑、电子电气、交通运输、航空航天、风力发电等多个领域。我国已成为全球玻纤生产第一大国，2019年产量占全球的65.88%，增速高于全球平均水平。

主要观点

行业属性
玻璃纤维行业具有明显的顺周期属性，其价格走势与全球PPI指数、工业品PPI指数及CRB金属指数趋势一致。在宽松货币政策和财政刺激下，玻纤价格有望继续上涨。
行业龙头优势
行业龙头在资金、技术、资源和客户方面具有显著优势：
- 资金优势：玻纤行业重资产属性强，龙头在产能建设、技术路线和冷修技改方面具有较强的资金实力。
- 技术优势：龙头掌握先进的池窑拉丝法，浸润剂配方、多孔漏板等关键技术，有助于降低成本并提高产品质量。
- 资源优势：龙头企业向上游延伸，锁定叶腊石等关键原材料资源，降低采购成本。
- 客户优势：具备研发实力的大企业已开发出风电、热塑等产品，客户认证周期长，粘性强，新进入者难以替代。
2021年行业复苏
- 2021年玻纤新增供给冲击有限，新投产产能41万吨，多数集中在下半年释放。
- 冷修周期带来产能优化，净新增产能冲击较小。
- “十四五”规划限制玻纤产能过快增长，控制产量同比增速不高于当年GDP的3个百分点，有助于维持行业景气。
下游需求支撑
- 房地产市场回暖：美国地产市场因库存水平低、销售旺盛，推动建筑对玻纤需求。
- 汽车轻量化：燃油车和电动汽车减重需求推动玻纤在汽车领域的应用。
- 风电装机超预期：2020年风电装机量大幅增长，2021年抢装延续，拉动玻纤需求。
- 5G带动PCB需求增长：电子纱作为PCB板关键原材料，受益于5G建设及消费电子换机需求。

关键信息

产能与成本

2021年新增产能41万吨，主要集中在下半年。
行业龙头通过技术改进和智能制造，实现吨毛利提升和期间费用率下降。
中国巨石2021年桐乡智能制造三线投产15万吨，电子纱产能新增6万吨。

市场格局

全球玻纤市场中，中国、北美、欧洲分别占据28%、26%、21%的消费份额。
建筑建材、电子电气、交通运输为主要应用领域，合计占62%的市场需求。
中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤占据国内玻纤行业近80%的产能。

投资策略

中国巨石：行业绝对龙头，盈利能力领先，预计2020-2022年净利润分别为20.17亿元、34.64亿元、39.44亿元，EPS分别为0.58元、0.99元、1.13元，PE分别为39.11X、22.78X、20.01X，给予“推荐”评级。
长海股份：拥有完整产业链，预计2020-2022年净利润分别为3.11亿元、3.99亿元、4.81亿元，EPS分别为0.76元、0.98元、1.18元，PE分别为27.99X、21.82X、18.11X，给予“谨慎推荐”评级。