20140409-安信证券-南方汇通-000920.SZ-反渗透膜龙头企业_期待国企改革红利_13页_602kb

南方汇通 (000920.SZ) 详细总结

核心内容

南方汇通是一家隶属于中国南车集团的公司，主要业务涵盖铁路货车制造与维修、棕纤维产品、复合反渗透膜等。公司面临传统货车业务低迷、同业竞争问题，但通过多元化发展，尤其是控股子公司时代沃顿在反渗透膜领域的突出表现，正逐步提升其整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 公司在2013年因订单不均衡导致生产受阻，但近年来积极转型，重点发展复合膜材料和棕纤维产品。
• 时代沃顿作为公司的核心子公司，在反渗透膜技术领域处于国内领先地位，是全球第二家实现干式膜元件规模化生产的企业。
• 国企改革政策为公司提供了优化结构、提升效率的机会，有助于解决与控股股东之间的同业竞争问题。
• 公司预计未来三年的收入和净利润将实现显著增长，2014-2016年收入增速分别为12%、13%、14%，净利润增速分别为39%、23%、32%。
• 公司首次被给予“买入-A”评级，目标价为13元，主要基于其技术优势和国企改革预期。

关键信息

业务结构

• 铁路货车业务：曾是主要收入来源，但近年来增速放缓，毛利率下降。
• 复合反渗透膜业务：占比18%，毛利率较高，未来增长潜力大。
• 棕纤维产品：占比15%，市场竞争加剧，但公司通过加强研发和与供应商合作，有望降低成本。

技术优势

• 时代沃顿拥有干式膜元件技术，相比湿式膜具有更强的环境适应性和更低的储运成本。
• 公司反渗透膜产品脱盐率高达99.7%，价格仅为国外产品的1/3，性价比优势显著。

市场前景

• 国内反渗透膜市场空间约20亿元，复合增速20%。
• 全球反渗透膜市场容量约120亿美元，中国市场占15%以上，发展潜力巨大。
• 公司计划通过投资2.6亿元建设新生产线，预计2016年达产，新增产能900万平方米。

国企改革

• 与控股股东中国南车的同业竞争问题亟待解决。
• 国企改革政策为公司提供了优化结构、提升效率的机会，有助于解决该问题。
• 优质资产置换将有助于提升公司长期价值。

投资建议

• 首次给予“买入-A”评级，6个月目标价13元。
• 预计未来三年EPS分别为0.21元、0.26元、0.35元，成长性突出。

风险提示

• 时代沃顿产能增长不及预期。
• 与大股东之间的同业竞争难以解决。
• 大自然科技棕产品竞争加剧。

财务预测

未来展望

• 时代沃顿有望进一步扩大市场份额，突破产能瓶颈。
• 公司未来不排除切入水处理领域，打开新的市场空间。
• 国家对水处理和环保产业的重视，将推动反渗透膜需求增长。
• 大自然科技通过扩展棕榈种植基地，有望降低成本，稳定增长。

总结

南方汇通正通过多元化战略和国企改革，逐步摆脱传统业务的低迷，向高附加值领域转型。时代沃顿在反渗透膜领域的技术优势和市场潜力，是公司未来增长的关键。同时，公司通过加强研发和优化供应链，有望在棕纤维产品领域实现稳定增长。随着国企改革的推进，公司有望解决同业竞争问题，提升市场信心和长期价值。