20231031-华创证券-天地源-600665.SH-2023年三季报点评_毛利率持续承压_深耕布局渐兑现_5页_672kb

天地源（600665）2023年三季报点评总结

核心观点

• 维持“推荐”评级，目标价54元，当前价38.5元；
• 2023年业绩承压：前三季度营收同比增32.83%，净利润同比降94.53%，Q3竣工结算放缓导致毛利率持续承压（较2022年下降13.2 pct至11.6%）。
• 区域销售表现突出：西安、苏州核心区市场优异，预计完成全年105亿销售目标（前三季度销售额82.9亿，同比增11%）。
• 土储质量与品牌优势：深耕西安高新区，项目操盘能力强，如永安华府、平江观棠去化率超九成；但四季度拿地面临压力（前三季度仅获取1宗西安高新区土地）。
• 估值与预测：预计2023-2025年EPS为0.53-0.63元，合理估值47亿，目标价54元对应10倍PE；财务数据显示净利率、ROE持续改善，偿债能力有所提升。

关键数据

• 收入增速：前三季度营收增32.83%，Q3降幅54.66%；
• 毛利率：前三季度毛利率11.6%，较2022年下降13.2 pct；
• 土储：西安高新区占比47%，土储中高新区占西安土储92%；
• 风险提示：房地产行业政策风险及市场下行风险。