20160125-招商证券-利率债市场周报_维稳之下_暗流涌动_17页_868kb

债券市场定期报告总结（2016年01月25日）

核心内容概述

本报告围绕2016年1月25日的债券市场动态，分析了资金面、利率走势、市场情绪、宏观经济数据、政策动向等多个方面。报告指出，尽管央行通过多种工具持续投放流动性以稳定市场，但利率债市场仍面临诸多挑战，包括汇率波动、金融杠杆问题以及经济结构调整带来的压力。整体来看，市场在维稳与结构性问题之间摇摆，需谨慎对待利率走势和信用政策变化。

主要观点

1. 资金面与利率走势

• 资金面变化：春节前现金需求增加，叠加资金外流，导致资金面一度紧张，但央行通过逆回购、SLO、SLF、MLF等工具净投放超1.3万亿，资金面先紧后松。
• 利率变化：10年期国债收益率上行3BP至2.77%，10年期国开债收益率上行1BP至3.04%。银行间隔夜回购利率上行9BP至2.03%，7天回购利率上行1BP至2.34%。
• 市场情绪：资金面紧张影响市场情绪，前半周短端利率明显上行，后半周随着央行放水，市场情绪缓和，收益率回落。
• 利率走势展望：长端利率下行空间有限，上行压力较大，建议控制久期。

2. 宏观经济数据

• GDP：2015年第四季度GDP同比增长6.8%，与市场预期基本吻合，但经济仍面临下行压力。
• 工业增加值：12月同比增长5.9%，环比有所回落，显示工业企业生产边际有所下滑。
• 固定资产投资：同比增长10.0%，但资金来源增速大幅下滑至9.6%，反映企业投资意愿低迷。
• 房地产投资：12月同比下滑1.9%，降幅明显收窄，显示房地产投资或出现阶段性探底。
• 消费数据：12月社会消费品零售总额同比增长11.1%，消费需求相对强劲。

3. 金融与经济结构性问题

• 票据危机：票据市场问题反映了金融脱媒和资金脱实向虚的现象，是利率市场化与实体空心化的结果。
• 金融监管：央行在降准问题上有所顾忌，主要是出于对汇率和资金外流的考虑。
• 信用投放：1月上半月央行投放1.7万亿信贷，显示宽信用可能有所恢复，但需谨慎看待。

4. 政策动向

• 央行流动性管理：为应对春节前流动性缺口，央行提前布局流动性安排，通过多种工具调节流动性，保持市场利率平稳。
• 国务院会议：强调“十三五”开局阶段的改革重点，提出推进结构性改革、加快新旧动能转换，以及提升供给侧结构性改革力度。
• 经济政策导向：财政更加积极，支出仍将发力，房地产投资企稳迹象显现，未来经济边际走稳概率较大。

5. 债券市场表现

• 一级市场：上周利率债合计发行1140亿，本周预计发行1000亿。一级投标需求滑落，中标利率偏高。
• 二级市场：资金面紧张导致国债收益率先上后下，10年期国债收益率上行3BP，10年期国开债收益率上行1BP。
• 国债期货：受资金面紧张影响，各期限国债期货小幅下跌。
• 利率互换：资金面紧张带动互换利率整体上行，5Y-1Y利差收窄4BP。

6. 大宗商品与外汇走势

• 大宗商品：原油价格在下跌后大幅反弹，其他工业品价格有所波动，水泥价格环比下跌0.75%，螺纹钢和热轧板卷价格上涨。
• 外汇市场：人民币汇率微幅走升，美元指数震荡上行，避险情绪推动海外债市收益率下行。

关键信息

• 资金面：春节提现和资金外流导致资金面紧张，央行通过逆回购、SLO、SLF、MLF等工具进行干预，流动性逐渐恢复。
• 利率走势：10年期国债收益率上行至2.77%，10年期国开债收益率上行至3.04%，长端利率上行压力较大。
• 经济数据：四季度GDP增速为6.8%，工业增加值和固定资产投资增速有所回落，房地产投资出现阶段性探底迹象。
• 政策应对：央行强调流动性合理充裕，国务院提出推进结构性改革和加快新旧动能转换，增强经济韧性。
• 市场情绪：市场情绪受资金面波动影响较大，但央行持续放水稳定市场，收益率曲线趋于平稳。
• 债券发行：本周计划发行1000亿利率债，主要由国债、国开债、农发债和进出口债组成。

结论

中国债券市场在2016年初面临资金面紧张、利率波动和结构性金融问题的多重挑战。央行通过多种工具稳定市场流动性，但汇率和资金流动的不确定性仍然限制了宽松政策空间。经济结构调整和稳增长之间的矛盾仍未完全解决，市场需谨慎看待信用政策和利率走势。在这样的背景下，控制久期、关注宏观经济数据变化以及政策动向，是市场参与者当前的重点。