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华泰宏观：8月制造业PMI维持低位

核心内容

2026年8月中国制造业PMI回升至49.8%，略高于彭博一致预期的49.6%，但仍低于往年季节性水平（50.1%）。制造业PMI的回升主要得益于需求端的改善，尤其是新订单和新出口订单指数回升至荣枯线以上，但生产端修复力度相对有限，供需缺口仍为负值。非制造业商务活动指数保持在49%不变，建筑业拖累明显，而服务业维持稳定。

主要观点

• 制造业PMI小幅回升：8月制造业PMI较7月回升0.6个百分点至49.8%，但低于历史季节性水平。
• 需求修复明显，生产略有改善：新订单和新出口订单指数分别回升2.1和0.5个百分点，供需缺口从-1.4缩小至-0.2，显示需求扩张速度再度超过生产。
• 行业分化持续：高技术/装备制造业表现较好，PMI分别为52.9%和51.4%，而消费品和高耗能行业回升幅度较小。
• 价格分项回升，中下游利润承压：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升3.4和2.6个百分点，价差扩大至6.2个百分点，显示上游涨价对中下游企业利润形成挤压。
• 极端天气影响持续：台风和洪涝等天气因素仍对制造业生产造成扰动，部分行业被动去库。
• 非制造业表现疲软：建筑业商务活动指数环比下降0.1个百分点至46.9%，服务业维持在49.3%。地产相关开工指标同比下滑，显示房地产行业仍处于下行周期。

关键信息

制造业PMI分项数据

• 新订单：50.6%（+2.1 ppts）
• 新出口订单：50.1%（+0.5 ppts）
• 生产：50.4%（+0.5 ppts）
• 在手订单：50.1%（+0.9 ppts）
• 产成品库存：48.4%（-0.2 ppts）
• 采购量：50.5%（+1.1 ppts）
• 购进价格：56.6%（+3.4 ppts）
• 出厂价格：50.4%（+2.6 ppts）
• 原材料库存：48.1%（-0.2 ppts）
• 从业人员：48.7%（-0.3 ppts）
• 生产经营活动预期：53.8%（-0.3 ppts）

非制造业商务活动指数

• 整体指数：49%（持平）
• 建筑业：46.9%（-0.1 ppts）
• 服务业：49.3%（持平）

后续关注重点

1. 内需能否持续改善：8月制造业从业人员指数和生产经营活动预期指数略有回落，显示企业用工和信心边际减弱，需关注财政政策是否能在下半年有效发力。
2. 出口不确定性：中东局势影响能源价格波动及供给，可能对出口形成扰动，需警惕外需放缓对制造业景气度的影响。
3. 财政政策落地情况：财政部已释放稳内需信号，需观察新型政策性金融工具的投放及“六张网”建设推进情况。
4. 价格传导压力：原材料价格持续上涨，对中下游企业利润形成挤压，需关注价格传导机制及企业应对策略。

风险提示

• 高油价拖累全球经济：若油价持续高位，可能对全球经济增长造成超预期影响。
• 地产下行周期超预期：房地产相关指标疲软，可能进一步拖累内需及制造业复苏。

图表说明

• 图表1：展示了8月制造业PMI及其分项数据。
• 图表2：显示制造业PMI环比上行0.6个百分点。
• 图表3：反映制造业PMI仍低于季节性水平。
• 图表4：展示新订单与新出口订单的回补情况。
• 图表5：显示生产与新订单指数均较7月上行。

文章来源

本文摘自2026年8月31日发表的《8月制造业PMI维持低位》。
作者：王洺硕（研究员，CFA, PhD） & 易峘（研究员）
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