20260826-浙商证券-阿里巴巴-W-09988.HK-阿里巴巴FY27Q1业绩点评报告_云业务维持高景气度_首次配售800亿港元加码AI基建_3页_392kb

报告摘要

阿里巴巴在 FY27Q1 保持强劲的业务增长势头，特别是在云业务和 AI 基建领域。公司通过首次配售 800 亿港元新股，进一步加码 AI 基础设施投资，展现了对 AI 领域的长期战略投入。整体财务表现显示公司盈利能力增强，未来增长潜力显著。

云业务持续高景气：云业务表现亮眼，AI 云与算力服务收入达 484 亿元，同比增长 45%。经调整 EBITA 利润率达 11.6%，显示业务盈利能力增强。
外部云收入加速增长：外部云收入已连续 9 个季度加速增长，预计 FY27Q2-Q4 增速将超 50%。随着 AI 相关收入占比提升，外部云 EBITA 利润率有望逐季提高。
AI 实验室与应用业务进展：AI 实验室及应用业务收入为 33 亿元，同比增长 16%，但经调整 EBITA 仍为负值。预计 FY27Q2 亏损将环比收窄。
电商业务结构调整：AIDC 整体并入电商集团，盒马、菜鸟等业务也纳入其中，电商收入 CMR 为 825 亿元，同比增长 1%。中国即时零售收入达 533 亿元，同比增长 45%，预计亏损将逐步收窄。
资本开支强劲：FY27Q1 资本开支达 676.6 亿元，远超市场预期。公司通过配售新股筹集资金，用于全栈 AI 能力与 AI 基建，显示对 AI 领域的高度重视。
管理层增持显示信心：核心管理层在配售公告后以个人资金增持股份，表明对公司未来发展的信心。

收入预测：FY2027-2029 年收入分别为 11343.77 亿元、12800.59 亿元、14527.44 亿元，年均增速约 12.8%。
经调整净利润：FY2027-2029 年分别为 1090.63 亿元、1227.15 亿元、1608.71 亿元，增速分别为 79.8%、12.5%、31.1%。
EPS 预测：FY2027-2029 年 EPS 分别为 5.48 元、6.17 元、8.09 元。
估值：采用分部估值法，对 FY2027 年电商业务给予 8 倍 PE，对云业务给予 10 倍 PS，对应目标价为 209.51 港元/股，维持“买入”评级。

项目	2026A	2027E	2028E	2029E
资产总计	1,909,570	2,206,885	2,280,071	2,499,315
普通股股本	1	610	610	610
归属母公司股东权益	1,068,731	1,226,575	1,326,597	1,456,818

项目	2026A	2027E	2028E	2029E
经营活动现金流	76,213	50,779	194,139	247,615
投资活动现金流	-67,336	-188,458	-114,955	-104,388
筹资活动现金流	-20,573	263,064	-83,335	11,230
现金净增加额	-15,700	121,382	-8,155	150,453

项目	2026A	2027E	2028E	2029E
营业收入	1,023,670	1,134,377	1,280,059	1,452,744
净利润	102,127	108,349	121,197	156,843
归属母公司净利润	103,592	109,667	122,384	157,911
EBIT	54,453	100,007	138,573	190,681
EBITDA	101,571	148,613	213,344	274,443

比率	2026A	2027E	2028E	2029E
毛利率	39.81%	39.03%	38.75%	39.85%
销售净利率	10.12%	9.67%	9.56%	10.87%
ROE	9.69%	8.94%	9.23%	10.84%
ROIC	3.04%	3.94%	5.28%	6.56%
P/E(基于经调整净利润)	33.75	18.39	16.35	12.47
EV/EBITDA	20.66	15.08	10.35	7.70