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招银国际环球市场投资策略总结（5月21日）

核心内容概览

本报告汇总了5月21日全球主要市场的表现、行业点评及公司点评，分析了市场趋势与投资机会，为投资者提供策略参考。

全球市场观察

主要股市表现

市场动态

• A股：午后明显回落，上证指数跌2.0%，创业板指跌2.4%。银行和汽车板块抗跌，软件服务、半导体链和房地产板块承压。
• 港股：高开低走，恒指跌1.0%，恒生科技指数跌2.2%。南向资金净卖出61.05亿港元，主要净买入阿里巴巴、胜宏科技和中国移动，净卖出友邦保险、小米和长飞光纤光缆。
• 美股：震荡收涨，标普500涨0.2%，纳指涨0.1%。英伟达业绩强劲但股价下跌1.8%，显示AI龙头的高预期已充分计价。
• 欧洲市场：STOXX600基本持平，德国和法国5月私营部门活动收缩，但油价回落缓解了通胀压力。
• 日韩市场：日经225涨3.14%，韩国KOSPI大涨8.4%，受益于美伊谈判进展及英伟达业绩带动的AI产业链信心。

大宗商品与外汇

• 美债收益率曲线：明显趋平，10年期收益率跌1.6bps至4.57%，30年期跌3.1bps至5.09%，2年期升2.8bps至4.08%。
• 油价回落：暂时缓解再通胀压力，但贵金属与加密资产未明显扩张。
• 离岸人民币：纽约尾盘报6.8001，接近三年高位。

行业点评

半导体行业

• Nvidia：1QFY27业绩超预期，收入同比增长85%至820亿美元，非GAAP毛利率稳定在75%。AI基础设施的经济效益增强，单位token成本下降、部署速度加快和工作负载兼容性提升，支撑其AI资本开支增长。公司上调指引，2Q收入预计达910亿美元，非GAAP毛利率维持75%。我们认为Nvidia正从GPU供应商向全栈AI工厂平台转型，维持“优于大市”评级。

中国保险行业

• 保险资金运用：1Q26保险资金运用余额达39.4万亿元，环比+2.5%，同比+12.9%。核心权益占比维持中双位数，其中权益基金增幅超越股票，债券配置稳定，长期股权投资增长。
• 偿付能力：寿险核心偿付能力充足率环比回升3.1个百分点至118.1%，部分缓解市场对险资加仓二级权益的担忧。预计头部寿险公司资产重分类和增资带动行业整体改善。
• 估值与推荐：当前板块交易于0.3-0.6倍FY26E P/EV和0.6-1.1x FY26 P/B，股息率3%-7%。推荐买入中国平安（目标价：86港元）、中国人寿（目标价：34港元）和中国财险（目标价：20港元），维持行业“优于大市”评级。

公司点评

网易（NTES US）

• 业绩表现：1Q26总营收同比增长6%至306亿元，非GAAP净利润同比持平在113亿元，超出预期。毛利率改善幅度超预期，费用管控成效显著。
• 未来展望：《遗忘之海》《无限大》等重点游戏将在2H26至2027年陆续上线，推动游戏收入增速回升。我们上调FY26至FY28盈利预测2%-4%，但考虑游戏行业估值下行，将目标价下调至155.0美元，维持“买入”评级。

同程旅行（780 HK）

• 业绩表现：1Q26总收入50亿元，同比增长14.4%，调整后净利润9.41亿元，同比增长19.4%。核心OTA业务表现超预期。
• 短期影响：油价上涨或影响交通和酒店业务增长，但暑期旅游高峰可能带动恢复。我们将2026年收入及非GAAP净利润预测下调3%，目标价调整至25.0港元，对应14.4倍FY26E非GAAP市盈率，维持“买入”评级。

蔚来（NIO US/9866 HK）

• 业绩表现：1Q26收入同比增长112%，毛利率环比扩大至19.0%，创4Q21以来新高。经营亏损较预期改善。
• 盈利预期：2026年销量预测为46万台，毛利率上调至17.6%，预计2026年GAAP净亏损收窄至13亿元，Non-GAAP经营利润1.45亿元；2027年有望实现GAAP净利润3.24亿元。
• 评级调整：上调至“买入”，美股/港股目标价分别上调至7美元/55港元，基于0.9倍FY26E P/S估值。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%
  • 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
  • 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%
  • 未评级：未给予投资评级

• 行业投资评级：

  • 优于大市：行业股价未来12个月预期表现跑赢大市
  • 同步大市：行业股价未来12个月预期表现与大市相若
  • 落后大市：行业股价未来12个月预期表现跑输大市

免责声明

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