20180828-招商证券-仁和药业-000650.SZ-业绩符合预期_18Q2利润增速上台阶_4页_750kb

仁和药业（000650.SZ）总结

核心内容概述

仁和药业（000650.SZ）作为OTC行业龙头，2018年中报显示公司业绩超预期，收入与利润均实现快速增长。公司当前股价为7.35元，2018年PE估值约为17倍，PEG为0.42。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来业绩和盈利能力将持续提升，具备较强的投资价值。

主要观点

业绩表现

• 收入与利润增长显著：2018年中报显示，公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长26.68%、51.27%和53.78%。
• 毛利率提升明显：18Q2合并报表毛利率达到43.35%，同比提升7.28个百分点，主要得益于自产品收入增长和工业产能利用率提高。
• 费用率改善：销售费用率和管理费用率环比分别下降0.72和0.99个百分点，对利润增长形成积极影响。

业务驱动因素

• 大品种战略实施：公司17个大品种上半年合计收入增速超过70%，显著提升整体毛利率。
• 动销模式转型：仁和中方和药业公司两个主要销售公司收入增速分别为30.45%和31.83%，其中药业公司销售收入中已有70%以上来自动销模式，显示销售模式转型成效显著。
• 终端销售增长：OTC产品销售同比增长约30%，公司品种丰富、品牌力强，具备较强的终端销售能力。

财务预测

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润增速分别为40%、35%和29%，对应EPS分别为0.43元、0.58元和0.74元。
• 估值趋势：公司PE从2018年的17倍逐步下降至2020年的9.9倍，PB也从2018年的2.7倍降至2020年的1.9倍，显示估值体系持续优化。
• 现金流健康：公司经营活动现金流保持增长，2018-2020年分别为532、671和900百万元，显示公司盈利质量良好。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：7.35元
• 总股本：123,834万股
• 已上市流通股：123,800万股
• 总市值与流通市值：约91亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：14.8%
• 资产负债率：18.6%
• 主要股东持股比例：仁和（集团）发展有限公司持股26.27%

财务数据与趋势

财务比率趋势

风险提示

• 并购进度不达预期
• 产品销售不达预期
• 产品质量和监管风险

投资评级与定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

总结

仁和药业凭借大品种战略和动销模式转型，推动OTC业务快速增长，毛利率和净利率持续提升，财务状况稳健。公司估值体系逐步优化，当前PE估值合理，未来盈利增长潜力较大。分析师认为，公司具备长期竞争优势，维持“强烈推荐-A”评级，建议关注其在OTC市场的持续扩张及盈利能力的进一步提升。