20170713-穆迪服务-The_Least_Inaccurate_Forecaster_27页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档是 Moody's Capital Markets Research 发布的 Weekly Market Outlook，主要分析了全球主要经济体（美国、欧洲、亚洲-太平洋）的经济前景和金融市场动态，特别是关注 信用市场 的表现、 利率预期 和 美联储政策 对市场的影响。

主要观点

美联储政策对市场的影响：
文档指出，美联储逐步缩减债券持有量（即“被动缩减”）可能不会导致美国国债收益率显著上升。历史数据显示，2014年QE3结束后的10年期美债收益率远低于市场预期，表明市场对政策退出的反应被高估。
信用市场表现：
- 在QE2和QE3期间，Baa评级债券 和 高收益债券 的收益率利差（spread）显著扩大，表明市场对信用风险的担忧增加。
- 2017年，高收益债券的利差预计将达到425 bp，而投资级债券的利差则可能超过116 bp。
- 信用利差与预期违约率（EDF）密切相关，表明市场对违约风险的评估在QE结束后有所上升。
经济基本面决定债券价格：
文档强调，债券价格最终由经济基本面决定，而非短期市场情绪。当前美债市场处于“价格搜索”状态，试图确定收益率的合理范围，但市场情绪可能夸大了利率上涨的预期。
市场预期与实际数据的偏差：
专业预测者（如Blue Chip共识）对2015年和2018年的通胀和收益率趋势预测偏高，而底部五分位数的预测更为准确，说明市场存在系统性高估。
各国经济展望：
- 美国：预计2018年经济增长将放缓，通胀仍低于目标，美联储可能在9月宣布资产负债表调整，但不会立即加息。
- 欧洲：欧元区工业生产数据强劲，但意大利经济增长疲软，通胀压力有限。
- 亚洲-太平洋：中国和印度的经济数据表现不一，中国增长稳健，而印度面临通胀放缓和贸易赤字扩大问题。

关键信息

美国市场分析

通胀预期：2018年6月核心CPI预计上涨0.2%，但整体通胀仍低于美联储目标。
就业数据：6月失业率预计保持在4.6%的低位，但薪资增长疲软，可能抑制通胀。
利率预期：市场对2018年10年期美债收益率的预测为3.0%，但若经济基本面不支持，则可能出现收益率回调。
经济数据：零售销售和工业生产预计小幅增长，但受汽车销售下滑和能源价格下跌影响，增长势头不稳。

欧洲市场分析

法国：6月通胀预计为0.7% y/y，能源价格回落和服务业通胀疲软是主因。
西班牙：6月通胀预计为1.5% y/y，失业率下降可能支撑需求，但消费数据仍偏弱。
意大利：5月工业生产仅增长0.3% m/m，制造业PMI下滑，显示经济疲软。

亚洲-太平洋市场分析

中国：上半年GDP增长6.9%，制造业信心回升，但房地产市场降温可能拖累增长。
印度：6月批发价格指数（WPI）预计放缓至1.8%，通胀压力减弱，利率下调可能性增加。
新加坡：2017年第二季度GDP增长3.2%，受益于全球需求改善和房地产市场回暖。
印尼：6月贸易顺差预计扩大至7.8亿美元，但出口受大宗商品价格疲软影响。

数据与图表

图表1：显示10年期美债收益率在美联储停止购买债券前已开始上升，但在政策退出后回落，表明市场对政策变化的反应被高估。
图表2：显示在QE期间，长期Baa工业公司债券的利差为170 bp，而其他月份为207 bp，表明QE结束后信用风险上升。
图表3：高收益债券利差在QE结束后扩大至584 bp，远高于QE期间的460 bp。
图表4：高收益债券的EDF（预期违约频率）在QE期间为2.5%，其他时期为4.2%，显示QE期间违约风险较低。

总结

文档通过对历史数据和当前经济形势的分析，揭示了美联储政策退出对市场的影响，并指出专业预测者普遍高估了政策变化对利率和通胀的冲击。同时，文档预测了2018年全球经济的走势，强调了信用市场、利率预期和经济基本面之间的关系。各国经济数据表现不一，美国和欧洲经济增长乏力，而亚洲部分国家（如中国、新加坡）仍保持相对稳健的增长态势。

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