深度报告-20260922-浙商证券-新风光-688663.SH-新风光深度报告_电力电子平台型企业_布局固态变压器打开第二增长曲线_26页_2mb

新风光深度报告总结

核心内容

新风光是一家专注于电力电子控制技术的平台型企业，其业务覆盖“源、网、荷、储”多场景，包括高压SVG、变频器、储能系统、煤矿防爆设备、轨道交通能量回馈装置等。公司2026年实现业绩边际改善，营业收入5.1亿元，同比增长7%，归母净利润0.47亿元，同比增长47%。2025年公司营收20亿元，归母净利润1.0亿元，CAGR分别为21%和-5%。

公司实控人为山东国资委，第一大股东为山东能源集团，地方国资背景有助于业务协同。2025年公司取得东方机电52.83%股权，与兖矿能源间接持有47.17%，进一步增强与山东能源体系的协同效应。

公司前瞻布局固态变压器(SST)，2026年发布样机并参与AIDC项目现场，SST作为智能电网枢纽，是未来数据中心供电系统的最终解决方案。随着AI产业快速发展，交直流混合供电架构演进加速，SST市场有望在2028-2030年进入爆发期，预计2030年市场规模超过1000亿元。

主要观点

• 技术优势：公司深耕电力电子控制技术超过50年，SVG产品于2024年获评“国家制造业单项冠军”，综合竞争力处于国内第一梯队。
• 政策驱动：受益于国家“十五五”期间电网投资增长至5万亿元以上，以及新能源装机规模提升，公司业务有望持续增长。
• SST布局：公司积极布局SST技术，2026年发布样机并进入AIDC示范项目，SST具备更高的转换效率、功率密度和智能组网能力，未来2-3年有望实现商业化落地。
• 市场前景：SST在数据中心供电、新能源并网等场景需求增长，预计2028-2030年全球数据中心SST新增需求分别为15、23、34GW，市场规模分别达到608、798、1024亿元。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2004年
• 上市时间：2021年（科创板）
• 核心业务：电力电子控制技术，覆盖源网荷储多领域
• 2026年H1收入结构：SVG（43%）、变频器（34%）、储能系统（4%）、煤矿智能控制装备（9%）、高端变流器（1%）
• 2025年营收：20亿元，归母净利润：1.0亿元
• 2026年H1营收：7.3亿元，归母净利润：0.5亿元
• 2026Q2营收：5.1亿元，同比增长7%，归母净利润：0.47亿元，同比增长47%

2. 行业逻辑

• SVG市场：全球市场规模约9.65亿美元，预计2025-2031年CAGR为4.8%。主要用于新能源并网、负载端电能质量治理。
• 变频器市场：2025年全国市场规模63亿元，增速趋于平缓，但受益于工业节能改造需求。
• 储能市场：国内绿电占比提升，海外电网冗余不足，推动AIDC场景需求增长。预计2026年全球储能新增装机规模减少53GW，但2027-2030年有望恢复增长。
• SST市场：预计2028-2030年全球数据中心SST新增需求分别为15、23、34GW，市场规模分别为608、798、1024亿元，年复合增长率达28%。

3. 公司逻辑

• 政策与国资赋能：山东国资委与山东能源集团的背景，为公司提供政策支持与业务协同优势。
• 技术优势：公司在电力电子控制领域具备深厚技术积累，SVG、变频器等核心产品市场占有率高。
• SST商业化前景：SST已进入产业化关键节点，预计未来2-3年将爆发，2026年为样机发布元年，2027-2028年进入示范项目阶段，2028-2030年进入商业化阶段。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：2026年24.1亿元，2027年36.24亿元，2028年45.66亿元，年复合增速为31%
• 归母净利润预测：2026年2.2亿元，2027年3.7亿元，2028年6.0亿元，年复合增速为85%
• PE预测：2026年51倍，2027年31倍，2028年19倍
• 投资评级：买入（首次覆盖）

风险提示

• SST商业化不及预期
• 市场竞争加剧
• 股价大幅波动与减持风险

股价上涨催化因素

• SST形成行业统一检测标准
• 下游应用从示范项目进入商业化
• 新客户导入

财务摘要（单位：百万元）

股权结构

• 实控人：山东国资委
• 第一大股东：山东能源集团，持股比例38%
• 管理层持股：董事长何洪臣持股706.5万股，总经理胡顺全持股39.9万股
• 控股子公司：兖州东方机电，持股52.83%，与兖矿能源形成协同

业务布局

• 高压SVG：核心产品，2026年H1收入占比43%，毛利率18%
• 变频器：2026年H1收入占比34%，毛利率26%
• 储能系统：2026年H1收入占比4%，毛利率16%
• 煤矿防爆装备：2026年H1收入占比9%，毛利率38%
• 轨道交通能量回馈：2026年H1收入占比1%，毛利率45%

SST技术优势

SST市场驱动因素

1. 数据中心算力增长：预计2026-2030年全球数据中心耗电量从485TWh增长至934TWh，IT设备耗电量占比提升。
2. 单机架功率提升：未来有望达到MW级，对功率密度、转换效率要求更高。
3. 数据中心冗余供电模式：2N、DR、RR等模式推动电力设备需求弹性增长。

SST产业进展

• 2025-2026年，多家企业密集发布SST产品，包括台达、伊顿、阳光电源、中国西电、新风光等。
• 2026年8月，新风光自主研发的SST样机发运AIDC示范项目现场，标志着SST商业化进程加速。

总结

新风光作为电力电子平台型企业，凭借深厚的技术积累和地方国资背景，有望在“源、网、荷、储”多场景中持续受益。SST作为公司第二增长曲线，正逐步从样机发布走向商业化落地，未来2-3年市场将爆发式增长，预计2030年市场规模超1000亿元。公司盈利能力逐步改善，2026年H1综合毛利率达28%，归母净利率提升至7%。预计2026-2028年公司营收分别增长20%、50%、26%，归母净利润分别增长132%、67%、63%，PE分别降至51、31、19倍，投资价值显著提升。