20211115-国金证券-上声电子-688533.SH-智能座舱优质标的_量价齐升收入弹性大_15页_977kb

上声电子（688533.SH）详细总结

公司概况

上声电子成立于1992年，主营车载扬声器系统及功放、AVAS（电动车声学警告系统）产品。公司拥有30多年在车载音响领域的深耕经验，是智能座舱音响系统的优质标的。截至2021年，公司在国内车载扬声器市场市占率约为20%，在全球市场市占率约为12%。当前股价为39.51元，目标价为54.26元，对应目标市值为86亿元。

行业趋势与产品升级

随着新能源汽车的快速发展，智能座舱对音质的要求大幅提升，造车新势力将“家庭影院”作为卖点。扬声器数量从传统车的4-6个增加至新势力车型的12个，甚至特斯拉Model X使用22个。同时，功放、低音炮等配置也显著提升，推动单车音响系统价值量从200元提升至1000-2000元。

公司核心竞争力

• 市场占有率高：公司是国内及全球车载扬声器市场的主要参与者，拥有较高的市场份额。
• 盈利能力良好：公司毛利率约为28%，净利率约为8%。尽管2021年受原材料价格上涨影响毛利率短期下降，但预计未来两年原材料价格将稳步下行，毛利率有望回升。
• 轻资产运营模式：公司资本开支较小，固定资产周转率高，有助于提升运营效率。
• 客户结构优质：公司客户包括特斯拉、蔚来、理想、比亚迪、华为金康、戴姆勒、零跑等多家知名车企，2021年中报披露已获得多个新项目定点信。

产品销量与增长

2021年上半年，车载功放销量同比增长222%，AVAS销量同比增长241%。这些产品的快速放量为公司带来了显著的收入增长，预计2021-2023年公司收入分别为14亿元、26亿元和39亿元，归母净利润分别为0.7亿元、1.7亿元和3.0亿元。

投资逻辑

公司未来增长动力主要来自新势力项目的持续扩展及智能座舱产品价值的提升。公司产品单价和数量的提升将带来显著的收入弹性。参考可比公司，给予公司2022年50倍PE估值，目标价为54.26元/股，评级为“买入”。

风险提示

• 新势力销量不及预期：公司未来增长依赖于新势力销量，若销量不达预期，将影响公司业绩。
• 原材料价格维持高位：磁钢、音圈、塑料等原材料价格上涨可能持续影响毛利率。
• 新能源车及传统车销量不及预期：整体汽车销量下滑可能对公司的市场表现产生负面影响。
• 芯片缓解进程低于预期：芯片短缺可能影响主机厂的生产，进而影响公司产品交付。
• 限售股解禁风险：2022-2024年，公司限售股将逐步解禁，可能对股价产生压力。

估值与盈利预测

公司预计2021-2023年收入分别为14亿元、26亿元和39亿元，归母净利润分别为0.7亿元、1.7亿元和3.0亿元。参考可比公司，给予公司2022年50倍PE，目标市值为86亿元，目标价为54.26元/股。

比率分析

• 每股指标：2021年摊薄每股收益为0.433元，2023年预计为1.897元。
• 盈利能力：2021年ROE为6.74%，2023年预计为22.28%。
• 资产运营：应收账款周转天数稳定在80-90天之间，存货周转天数在80天左右。
• 偿债能力：资产负债率在43%-58%之间，EBIT利息保障倍数提升，显示公司偿债能力增强。

总结

上声电子作为智能座舱音响系统的优质供应商，凭借其在车载扬声器领域的领先地位及对新势力的广泛供应，具备较大的增长潜力。随着新能源汽车市场的快速发展及智能座舱的升级，公司有望实现量价齐升，提升盈利能力。然而，公司也面临原材料价格、芯片短缺及限售股解禁等风险。综合来看，公司具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来发展及市场表现。