20170723-天风证券-利率债市场周报_如何预判缴税因素冲击__18页_901kb

如何预判缴税因素冲击？详细总结

核心内容

本文主要分析了2017年7月资金面受到缴税因素冲击的情况，并探讨了如何在7月中上旬预判该冲击的大小。同时，对一级市场、二级市场、资金利率、实体经济数据及大宗商品走势进行了回顾与分析。

主要观点

1. 缴税因素对资金面的冲击

• 季度缴税：1、4、7、10月为季度缴税月份，财政存款增加更为明显，对资金面形成较大冲击。
• 7月缴税冲击：本次7月缴税冲击超出市场预期，主要来源于企业所得税的超预期增长。
• 企业所得税影响：企业所得税占税收比例较高，且4、5月数据表明其增速和占比均高于历史平均水平，预示7月缴税规模可能超预期。

2. 预判方法与难点

• 传统方法：基于历史均值法估计缴税影响，但存在多个难点。
  • 实际缴税金额难以确定，因税收影响因素多样。
  • 财政资金投放节奏不确定，影响资金面。
  • 缺乏高频数据，仅能依赖月度数据，无法准确把握缴税时点的冲击。

3. 资金面表现

• 紧张程度：7月上旬资金面较为紧张，受缴税及地方债发行影响。
• 央行操作：央行通过OMO操作投放流动性，但未能完全缓解资金面压力。
• 利率变化：银行间隔夜回购利率上行14BP至2.74%，7天回购利率上行16BP至2.91%；上交所GC001上行158BP至4.36%；香港CNH Hibor隔夜利率上行19BP至2.21%，7天利率下行35BP至3.5%。

4. 债券市场表现

• 收益率上行：10年期国债收益率上行2BP至3.58%，10年国开债收益率上行1BP至4.18%。
• 国债期货：期货价格小幅下跌，TF1709和T1709收盘价分别下跌0.14%和0.18%。
• 利率互换：短端利率降幅明显，长端利率涨幅明显，3M和6M利率分别下行13.78BP和8.69BP，1Y和2Y利率分别上行1.22BP和2.89BP。

5. 实体经济观察

• 宏观经济：二季度GDP增速6.9%，6月工业增加值同比增长7.6%，固定资产累计增速8.6%，社消同比增速11%。
• 工业数据：南华工业品指数同比上涨36.82%，六大发电集团日均耗煤同比上涨3.83%，7月上旬重点企业粗钢日均产量同比上涨8.54%。
• 房地产：6月70个大中城市新建住宅价格指数环比增长0.7%，同比增速降至9.4%；30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下滑38.9%。
• 水泥与钢铁：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌0.28%；螺纹钢价格上涨35元/吨，热轧板卷价格下跌30元/吨。
• 通胀：农产品批发价格200指数环比上涨0.75%，22省市猪肉平均价环比上涨1.7%。

6. 一级市场发行情况

• 本周发行：共发行50只利率债，合计3530.59亿元，其中地方债发行规模最大（2115.79亿元）。
• 下周计划：下周将发行7只利率债，合计725亿元，包括附息国债、国开债、农发债和进出口债。

关键信息

缴税冲击预判

• 企业所得税：4、5月企业所得税占比34.3%，同比增速21.52%，高于历史平均水平，显示企业利润增长明显，预示7月缴税可能超预期。
• 工业增加值：6月工业增加值同比增长7.6%，表明企业经营状况良好，进一步支持企业所得税的超预期。

资金面与政策应对

• 央行操作：央行在7月上旬通过OMO操作净投放资金，但资金面仍紧张，直至后半周缴税结束才有所缓和。
• 流动性管理：尽管央行采取措施，但资金面紧张仍对债券市场产生影响，收益率整体上行。

市场表现

• 债券收益率：全周小幅上行，10年期国债收益率上行2BP，10年国开债收益率上行1BP。
• 国债期货：期货价格下跌，反映市场对利率上行的担忧。

实体经济数据

• 工业与房地产：工业增加值和固定资产投资增速均较高，房地产投资增速略有下滑，但土地购置面积和房屋新开工面积同比大幅反弹。
• 通胀：农产品和猪肉价格环比上涨，显示通胀压力有所上升。

大宗商品与外汇

• 大宗商品：原油价格震荡回落，铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格波动。
• 外汇走势：美元指数持续下行，人民币对美元汇率相对稳定，NDF和CNH汇率小幅波动。

风险提示

• 经济表现超预期：经济数据可能继续超预期，影响资金面和债券市场走势。
• 政策变化：货币政策和监管政策的边际变化可能对市场产生影响。

附录

• 分析师：孙彬彬、高志刚、唐笑天
• 近期报告：
  1. 《固定收益：流动性问题出在哪儿？-流动性问题研究》2017-07-20
  2. 《固定收益：再看土地储备的前世今生-政府性债务和城投专题》2017-07-19
  3. 《固定收益：这次不一样：随卖操作不构成市场压力-利率专题》2017-07-19