> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁 (2331 HK) 总结 ## 核心内容 李宁在2026年第二季度的零售流水表现弱于预期，导致公司下调了2026-2028年的盈利预测及目标价。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其库存及现金流基础稳健，长期发展仍有潜力。 ## 主要观点 - **季度表现**：2026年第二季度，李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降，且增长放缓，管理层指出7月销售趋势未明显改善。 - **盈利预测调整**：基于更为谨慎的销售、折扣及费用假设，公司下调了2026-2028年的收入预测 $2\% -3\%$，利润预测 $7\% -8\%$，并下调目标价至18.50港元，对应15倍2026年市盈率。 - **渠道表现**：直营渠道表现略优于批发渠道，奥莱渠道支撑了直营增长。电商流水同比增长放缓。 - **品类表现**：服装表现优于鞋类，跑步、运动生活品类转为同比下降，篮球品类跌幅扩大，而综训、户外及荣耀金标系列保持良好增长。 - **折扣与库存**：为应对客流影响，公司适度加大折扣力度，但库存仍处于健康水平，库销比约4个月。 - **战略合作**：与库里达成战略合作，相关产品和业务处于起步阶段，预计未来逐步展开，短期对收入影响有限。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 收入 | 28,676 | 29,598 | 31,008 | 32,335 | 33,421 | | 净利润 | 3,013 | 2,936 | 2,853 | 3,297 | 3,777 | | 每股盈利 | 1.17 | 1.14 | 1.11 | 1.28 | 1.47 | | 毛利率 | 49.4% | 49.0% | 48.8% | 49.4% | 50.1% | | 净利率 | 10.5% | 9.9% | 9.2% | 10.2% | 11.3% | ### 股票信息（港元） | 项目 | 数值 | |------|------| | 收盘价 | 15.01 | | 目标价 | 18.50 | | 潜在涨幅 | +23.3% | | 52周高位 | 23.00 | | 52周低位 | 14.35 | | 市值 | 38,798.00 | | 年初至今变化 | -19.60% | | 200天平均价 | 19.40 | ## 盈利预测调整 | 项目 | 新预测（2026E） | 前预测 | 变动 | |------|----------------|--------|------| | 营业收入 | 31,008 | 31,653 | -2.0% | | 直营 | 6,755 | 6,888 | -1.9% | | 批发 | 14,393 | 14,668 | -1.9% | | 电商 | 9,399 | 9,618 | -2.3% | | 毛利润 | 15,134 | 15,508 | -2.4% | | 经营利润 | 3,463 | 3,741 | -7.4% | | 归母净利润 | 2,853 | 3,060 | -6.8% | | 项目 | 新预测（2027E） | 前预测 | 变动 | |------|----------------|--------|------| | 营业收入 | 32,335 | 33,218 | -2.7% | | 直营 | 7,059 | 7,232 | -2.4% | | 批发 | 14,825 | 15,182 | -2.4% | | 电商 | 9,963 | 10,291 | -3.2% | | 毛利润 | 15,961 | 16,459 | -3.0% | | 经营利润 | 4,005 | 4,338 | -7.7% | | 归母净利润 | 3,297 | 3,548 | -7.1% | | 项目 | 新预测（2028E） | 前预测 | 变动 | |------|----------------|--------|------| | 营业收入 | 33,421 | 34,503 | -3.1% | | 直营 | 7,306 | 7,522 | -2.9% | | 批发 | 15,195 | 15,637 | -2.8% | | 电商 | 10,411 | 10,805 | -3.6% | | 毛利润 | 16,759 | 17,364 | -3.5% | | 经营利润 | 4,614 | 5,068 | -9.0% | | 归母净利润 | 3,777 | 4,122 | -8.4% | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：18.50港元 - **潜在涨幅**：+23.3% ## 同行比较 | 公司 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 最新目标价/评级发表日期 | |------|------|--------|--------|----------|--------------------------| | 泡泡玛特 | 买入 | 168.10 | 218.90 | +30.2% | 2026年05月13日 | | 百威亚太 | 买入 | 6.49 | 8.90 | +37.1% | 2026年02月13日 | | 华润啤酒 | 买入 | 23.74 | 35.90 | +51.2% | 2025年08月20日 | | 海天味业 | 买入 | 31.90 | 41.30 | +29.5% | 2026年03月30日 | | 伊利股份 | 买入 | 26.03 | 34.50 | +32.5% | 2025年09月01日 | | 蒙牛乳业 | 买入 | 17.96 | 21.51 | +19.8% | 2025年08月29日 | | 李宁 | 买入 | 15.01 | 18.50 | +23.3% | 2026年07月17日 | | 安踏 | 买入 | 73.80 | 108.70 | +47.3% | 2026年01月21日 | ## 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 49.4% | 49.0% | 48.8% | 49.4% | 50.1% | | 净利率 | 10.5% | 9.9% | 9.2% | 10.2% | 11.3% | | ROA | 8.6% | 8.0% | 7.4% | 8.1% | 8.9% | | ROE | 11.9% | 10.9% | 10.1% | 11.0% | 11.9% | | 流动比率 | 2.7 | 2.8 | 2.9 | 3.0 | 3.2 | | 存货周转天数 | 64.0 | 63.9 | 64.5 | 67.0 | 69.5 | | 应收账款周转天数 | 27.8 | 28.3 | 29.5 | 29.6 | 29.7 | | 应付账款周转天数 | 42.9 | 42.6 | 44.8 | 45.2 | 45.5 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **行业评级**：领先、同步、落后。 ## 分析员披露 - 本报告作者声明其观点反映个人对所提及证券的看法。 - 分析员薪酬与建议无直接或间接关系。 - 分析员及其联系人未持有或交易所评论的证券。 ## 免责声明 - 本报告内容高度机密，仅供客户非公开阅览。 - 交银国际证券不保证数据的准确性、完整性或可靠性。 - 报告不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。 - 报告不适用于所有司法管辖区或国家，可能违反当地法规。 ## 交银国际联系方式 - 地址：香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 9 楼 - 总机：(852) 3766 1899 - 传真：(852) 2107 4662