证券行业专题报告：借鉴美国经验，探索我国中小券商生存之道-20181219-中航证券-28页-1mb

中航证券金融研究所：借鉴美国经验，探索我国中小券商生存之道

核心内容概览

本文通过分析美国证券行业的历史发展及中小券商的生存策略，探讨我国中小券商在当前严监管、行业集中度提升、竞争加剧的背景下，应如何实现良性发展。核心观点包括：

• 专注特定业务：中小券商应聚焦某一细分领域，形成专业优势，而非盲目追求综合性业务。
• 差异化定位：通过产业链布局、产品开发、能力建设等手段，建立与大券商不同的市场定位。
• 战略并购：通过并购快速扩大业务规模与市场占有率，形成协同效应。
• 人才投入：加大投研团队建设，提升专业能力，以应对机构化趋势。
• 金融科技赋能：重视信息技术投入，利用金融科技提升效率与竞争力。

主要观点与关键信息

美国证券行业发展历程回顾

• 起源与发展：美国投资银行起源于19世纪初，1933年《格拉斯一斯蒂格尔法案》划分了投资银行与商业银行。
• 佣金自由化：1975年佣金费率自由化，促使投行从单一经纪业务向多元化发展转变。
• 行业分化：2008年金融危机后，美国证券行业进一步分化，形成大型综合投行与中小型专业化投行。

美国中小券商的生存之道

投行业务路线：频繁收购扩大业务规模

• BB投行：大型投行提供全方位投资银行服务，包括股权与债权融资、并购服务、资产管理服务等。
• 精品投行：如Evercore，专注于并购交易财务顾问，通过并购扩展业务，提升市场份额。
• 案例分析：Evercore
  • 成立于1995年，专注于并购和重组咨询。
  • 通过并购和战略联盟迅速扩大业务范围。
  • 2009年，其咨询费收入增长61%，成为唯一在动荡行情中实现增长的投行。

经纪商业务路线：精准服务提升竞争力

• 地方券商：提供全方位服务，通过区域分支网络系统进行自我清算，服务零售和机构客户。
• 折价经纪商：以低佣金为主要收入来源，如TD Ameritrade。
• 案例分析：TD Ameritrade
  • 成为美国第二大互联网券商，通过并购和互联网技术提升市场份额。
  • 2016年收购Scottrade，扩大业务范围和客户群。
  • 利用低成本基础设施和自动化流程，实现规模经济。

我国中小券商的立足与发展

严监管、行业集中度提升、竞争加剧

• 自2016年起，证券业进入监管紧缩周期，IPO审核趋严，资管新规等政策出台。
• 中小券商业务模式相对单一，业绩下滑幅度高于大券商。
• 监管层鼓励券商做大做强，大券商在资本和风控方面更具优势。

资本金扩充是业绩增长的首要动力

• 资本金的增加有助于提升业务开拓能力和市场占有率。
• 2011-2017年，行业净资产增长194%，前20名券商净资产增长192%。
• 表1显示，天风证券、东方财富、长城证券等通过增资扩股实现业绩与资产排名的显著提升。

依靠并购“逆袭”的案例较少

• 我国证券业历史上三次并购潮中，大券商主导，中小券商鲜有成功案例。
• 天风证券、东方财富、长城证券等通过资本运作、人才招揽、特色化经营实现突破。

未来我国中小券商的生存之道

• 扩充资本金：通过增资扩股、可转债等方式提升资本实力，增强业务开拓能力。
• 参考美国经验，实施并购：在行业分化背景下，通过并购快速扩大规模，提升市场地位。
• 差异化发展：基于自身特色和优势业务，形成差异化竞争力，如长城证券在债券承销领域的突破。
• 加大人才投入：构建专业投研团队，适应机构化投资趋势。
• 金融科技赋能：重视信息技术投入，提升效率与客户体验，如东方财富证券在金融科技方面的布局。

关键信息总结

行业评级与投资建议

• 行业评级：中性，预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
• 投资评级定义：
  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
  • 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平。

分析师简介

• 董忠云：中航证券金融研究所所长，金融学博士、博士后。
• 符旸：高级宏观分析师，经济学硕士。

风险提示与免责声明

• 投资者需自行作出投资决策并承担相关风险。
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