固定收益月报：通胀担忧尚在，债券未到必涨之时-20170908-信达证券-24页-1mb

固定收益月报总结

核心内容概述

2017年9月的债券市场受到多重因素影响，整体呈现弱势振荡态势。通胀担忧依然存在，但经济和全球复苏迹象不明显，债券利率仍有下行空间。同时，监管政策和资金面偏紧对市场情绪和收益率产生显著影响，信用利差走扩，低评级债券表现更差。本文从宏观经济、二级市场、一级市场及国际市场四个维度对债券市场进行了分析。

主要观点

利率债市场分析

• 8月债券市场整体弱势，资金面偏紧，短端利率上行明显。
• 尽管7月经济数据回落，但商品价格持续上涨引发通胀担忧。
• 央行维持中性货币政策，资金面整体偏紧，利率下行需等待更多经济数据确认。
• 预计10年期国债利率波动区间为 $3.2% - 3.7%$，建议投资者谨慎短久期操作。

信用债市场分析

• 8月信用利差走扩，主要因资金面偏紧和监管压力导致信用债需求减弱。
• 建议优先选择业绩改善明显、经营稳定的行业债券，如煤炭、有色金属、大消费、环保、电力设备等。
• 高等级债券估值相对较低，更具吸引力。

宏观经济展望

• 供给收缩推升金属价格，但内需格局未变，房地产和基建投资增速预计回落。
• 7月CPI同比增长 $1.4%$，食品价格仍面临下行压力，非食品价格增速或随PPI回落。
• 4季度经济面临下行压力，内外需持续性存疑。

资金面与货币政策

• 央行通过逆回购操作净回笼流动性，影响市场情绪，资金价格波动明显。
• 9月财政存款投放可能低于预期，资金面仍会面临阶段性冲击。
• 央行强调“削峰填谷”以保持流动性稳定，但季末考核和国际货币政策变动仍是风险。

债券市场表现

• 8月债券净融资额下降，地方债发行缩量，同业存单到期规模扩大，融资压力凸显。
• 9月同业存单到期规模为2.33万亿元，净融资额或进一步下降。
• 城投债净融资额小幅上升，但受监管和季节性影响，预计9月将收缩。

关键信息

8月市场回顾

• 8月债券市场整体弱势，短端利率上行明显。
• 10年期国债利率波动区间为 $3.2% - 3.7%$。
• 信用利差全面走扩，低评级债券利差上行更明显。

债券发行情况

• 8月债券新发行规模达4.03万亿元，但净融资额仅为6200亿元。
• 地方债发行缩量44%，同业存单到期规模增加近4700亿元。
• 城投债净融资额1686亿元，预计9月将收缩。

通胀与CPI走势

• 7月CPI同比增长 $1.4%$，食品价格同比下跌 $1.1%$，非食品价格增长 $2.0%$。
• 食品价格回升至正值有压力，CPI仍将维持较低增速。

经济与投资展望

• 房地产和基建投资增速回落，对经济支撑减弱。
• 8月PMI新出口订单指数回落，显示外需增长存在不确定性。
• 9月资金面可能因季末考核和国际货币政策变动而受到冲击。

行业分析

房地产投资

• 房地产销售和融资增速回落，削弱其对经济的支撑。
• 7月房地产资金来源增速降至 $9.7%$，个人按揭贷款增速大幅回落。

基建投资

• 2017年基建投资增速预计在 $13%$ 左右，较上半年回落4个百分点。
• 资金来源增速略低于实际投资增速，显示资金约束依然存在。

信用债行业建议

• 建议关注煤炭、有色金属、大消费、环保、电力设备等行业。
• 高等级债券更具吸引力，低评级债券利差上行明显。

国际市场动态

• 主要发达国家债券利率普遍回落，通胀弱势叠加政治风险。
• 美国和日本10年期国债利率走势下行，中英和中日中德国债利差也有所变化。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的固定收益研究经验。
• 谷永涛：策略分析师，专注于金融工程和国际市场研究。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责债券市场研究。
• 王晶晶：宏观分析师，负责宏观经济研究。
• 李博喻、喻雅彬、李曼：研究助理，协助策略和宏观经济研究。

联系方式

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：易耀华
• 国际：唐蕾

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风险提示

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评级说明

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