2017-稳健前行，打造军工系特色金控_24页-2mb

中航资本 (600705.SH) 总结

核心内容

中航资本是一家军工系特色金控平台，由中航工业集团实际控制，是国内最早整体上市的产融结合型金控公司。公司业务涵盖信托、租赁、财务公司、证券四大板块，同时积极布局航空与新兴产业投资及国际业务。公司依托集团资源，发挥产融结合优势，形成稳定的业绩增长。

主要观点

• 股东实力雄厚：中航工业集团总资产近9000亿元，营收3700亿元，拥有近30家参、控股上市公司，为中航资本提供强大的资源支持。
• 金融牌照齐全：公司拥有信托、证券、租赁等金融牌照，构建了完整的金融业务体系，形成“客户-平台-资产”闭环生态。
• 抗周期能力强：近三年净利润复合增速13%，ROE稳定在10%以上，显示公司具备良好的盈利稳定性。
• 业务协同优势明显：与集团协同效应显著，尤其在飞机租赁、证券投行、产业投资等方面，形成稳定收入来源。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年净利润分别为23.9亿、30.5亿和37.5亿元，对应PE分别为21.3倍、16.7倍和13.6倍，维持买入评级。

关键信息

金融业务

盈利预测

风险提示

• 股债市场波动幅度增大
• 引战失败
• 信托资产不良率再度上升
• 证券投行业务未能取得集团内项目资源
• 租赁合同签订不达预期

业务板块分析

信托板块

• AUM迅速增长：2016年AUM达4747.9亿元，7年复合增速85.5%，行业排名13名。
• 主动管理占比高：主动管理规模占信托业务的51%，优于行业水平。
• 创新业务丰富：落地六大创新成果，包括国内首单航空背景慈善信托、数据信托产品等。
• 可转债及引战计划：2016年发布18亿可转债计划，拟为中航信托引入战略投资不低于8亿元，预计净资产可达95.6亿元，排名上升至行业12名。

租赁板块

• 业务规模大：2016年租赁合同余额达589亿元，其中飞机租赁占比29.4%，城投行业租赁占比29.1%。
• 息差扩大：在加息周期下，息差逐步扩大，2016年约为1.63%。
• 融资成本低：公司融资成本低于行业平均水平，且2016年获得AAA信用评级。
• 资本支持：2016年通过增资25亿元，注册资本达74.7亿元，有望进一步扩大业务规模。

证券板块

• 业务结构多元化：以经纪业务为主，投行业务为辅，2016年净利润3.35亿元。
• 增资与引战：计划引入战略投资者，提升净资本，增强信用评级，为投行业务提供更多项目资源。
• 投行发展：2017年助力企业募资约53亿元，投行业务预计持续增长。

产业投资板块

• 聚焦航空与新兴产业：主要通过定增方式投资集团内部项目，如中航飞机、中航黑豹等。
• 资产增值显著：截至2017年6月，资产增值部分合计浮盈约34亿元。
• 协同效应强：通过产业基金平台参与集团内部定增，获取稳定收益。

公司治理与激励机制

• 管理层变更：2016年管理层基本到位，新任领导具备丰富经验，有助于公司稳定发展。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，募集不超过5.64亿元，激励员工，彰显公司信心。

结论

中航资本凭借其军工背景、多元化金融牌照、良好的协同效应以及稳健的盈利表现，在当前市场环境下具备较强的竞争力和发展潜力。公司预计未来三年净利润稳步增长，维持买入评级。