非银金融行业券商11月财务数据点评：资本市场改革加速，行业迎来配置窗口-20191226-中泰证券-10页_1mb

证券行业11月经营业绩与市场分析总结

核心内容概览

本报告分析了2019年11月中国证券行业经营状况与市场表现，指出行业整体业绩同环比小幅下滑，但1-11月累计业绩表现良好。分析师团队对行业前景持积极态度，认为资本市场改革为证券行业带来发展机遇，建议增持。

主要观点

1. 行业整体表现

• 11月42家上市券商合计实现营业收入174.6亿元，环比下降6%，同比下降8%。
• 合计实现净利润55.2亿元，环比下降25%，同比下降24%。
• 1-11月累计营收2344.5亿元，同比增长34%；累计净利润888.3亿元，同比增长48%。

2. 头部券商表现

• 营收前三：中信系（15.54亿元，环比-58%，同比-32%）、国君系（14.49亿元，环比+27%，同比+14%）、广发系（13.52亿元，环比+57%，同比+38%）。
• 净利润前三：广发系（6.36亿元，环比+74%，同比+53%）、招商系（5.95亿元，环比+49%，同比+21%）、国君系（4.84亿元，环比+18%，同比-0.4%）。
• 24家券商营收环比增长，15家净利润同比改善。

3. 细分业务表现

• 经纪业务：11月日均股基交易额4461亿元，环比下降4.81%，同比增长10.63%。
• 投行：11月IPO过会21家（含科创板8家），环比减少7家；股权融资募资1483亿元，同比大幅增长261%；债券承销募资7481亿元，环比增长14%。
• 自营业务：市场指数整体小幅回落，上证综指单月-1.95%，创业板指-0.34%，中证全债指数+0.88%。

4. 子公司表现

• 投行子公司：8家合计营收4.73亿元，环比下降8%，但申万、长江、方正系改善显著，同比增幅达59%；1-11月合计营收同比基本持平，净利润同比增长20%。
• 资管子公司：14家合计营收9.84亿元，环比增长2%，同比增加7%；东证融汇、华泰、财通环比改善，1-11月营收、净利润均呈改善趋势。

关键信息

1. 市场走势

• 券商板块指数（SW证券）11月下跌2.59%，年初至今上涨25.46%。
• 沪深300指数11月下跌1.61%，年初至今上涨28.93%。

2. IPO与融资情况

• 11月IPO过会21家（含科创板8家），传统IPO审核通过率86%，环比下降4个百分点。
• 单月IPO募集金额655亿元，股权融资共募资1483亿元，同比增加261%。
• 债券承销募资7481亿元，环比增长14%，同比小幅下降0.77%。

3. 估值情况

• 行业平均PE为17.83，PB为2.36。
• 中泰证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、广发证券、招商证券、中国银河等头部券商PE均有所下降，PB也呈现下降趋势。
• 中小券商平均PE为15.56，PB为2.84，部分券商如国海、中原、长江、太平洋、东北、江海等累计净利润改善超200%。

投资建议

1. 行业评级

• 评级：增持（维持）
• 行业基本面持续改善，资本市场改革推动证券行业做大做强，龙头券商具备更强的竞争力，未来业绩有望向上。

2. 券商评级

• 中信证券：买入
• 其他券商如国泰君安、华泰证券、海通证券、招商证券等未被评级，但分析师认为其具备增长潜力。

3. 未来展望

• 科创板推出推动机构客户重要性提升，财富管理、资产管理业务迎来发展机遇。
• 注册制改革、再融资新规等政策推动证券行业向现代化投资银行转型。
• 券商在多层次资本市场改革中持续受益，业绩具备向上空间，板块迎来配置窗口。

风险提示

1. 二级市场持续低迷：若市场持续低迷，将对券商基本面产生负面影响。
2. 金融监管变化：监管政策的超预期变化可能对券商业务带来较大影响。

总结

2019年11月，证券行业经营业绩同环比小幅下滑，但1-11月累计业绩显著改善。头部券商在营收与净利润方面表现优于行业平均水平，部分中小券商净利润增长超200%。资本市场改革加速，为证券行业带来发展机遇，尤其是机构客户、财富管理及资产管理等业务。分析师建议增持，认为行业未来增长空间较大，板块具备配置价值。同时，需关注二级市场波动及监管政策变化带来的风险。