深度报告-20211105-国金证券-啤酒行业研究_啤酒提价复盘及空间测算_高端化进行时_21页_2mb

啤酒行业研究：买入（首次评级）

核心内容

啤酒行业正处于高端化与利润释放的关键阶段。随着原材料成本压力的加剧和行业竞争格局的优化，啤酒龙头纷纷采取提价策略，以提升盈利能力。当前行业具备较强的提价确定性和成功率，尤其在高端产品和费用投放趋于理性方面表现突出。

主要观点

• 提价趋势：本轮提价时间提前、幅度加大、品种更高端，且竞争格局更集中，表明龙头对利润的诉求更强。
• 成本压力：啤酒成本结构中包装物占比最高（约49%），麦芽约14%，成本上涨周期通常为半年，预计22H1原材料成本压力将环比加重，22H2有望缓解。
• 提价效果：提价短期内可能伴随费用补贴和毛利率下行，但长期来看，毛销差将回升，推动利润释放。
• 高端化路径：对标海外，国内啤酒在价、毛利率、净利率方面均有改善空间，结构升级、罐化率提升、关厂裁员等措施有助于提升盈利。
• 营销策略：华润注重年轻化，青啤主打国潮风，重啤强调地域特色，各公司策略差异显著。
• 跨品类发展：含酒精饮料（如预调酒、果酒）具备与啤酒协同效应，且利润率更高，是未来增长的重要方向。
• 美国经验借鉴：美国啤酒行业在高端化、精酿化和跨品类发展方面已形成成熟的模式，国内有望复制其发展路径。

关键信息

1. 市场数据

2. 提价回顾

• 2018年提价：时间集中在12月-5月，幅度不超过5%，覆盖中、低档产品。
• 2021年提价：时间提前至9月-1月，幅度为5-10%，覆盖中、高档产品。
• 提价效果：提价后吨收入和毛利率逐步提升，销售费率在短期内可能上升，但会逐步回归正常。

3. 高端化策略

• 产品策略：短期以8-12元价格带为主，长期向12-15元及以上价格带发展。
• 渠道策略：华润采用大客户模式，青啤在北方主推深度分销，重啤聚焦大城市及餐饮渠道。
• 营销策略：华润通过流量明星和综艺吸引年轻群体；青啤注重国潮文化；重啤强调地域特色与品牌调性。

4. 跨品类发展

• 含酒精饮料：如预调酒、果酒，具备协同效应和高利润率。
• 案例：重啤推出夏日纷果酒，华润布局白酒，百威进军预调酒市场。

5. 估值与投资建议

• 估值：2022年PE分别为34X（华润）、39X（青啤）、52X（重啤）。
• 推荐公司：华润啤酒（高端化空间广、确定性强）、重啤（盈利能力领先）。
• 关注公司：青啤（国产中高端领头羊）。

风险提示

• 区域市场竞争加剧
• 疫情反复风险
• 原材料成本上涨过快
• 食品安全问题

投资建议

• 短期：弱化淡季销量波动，关注提价预期落地。
• 中期：高端化与经营效率提升仍是主要驱动力。
• 长期：借鉴美国经验，发展超高端、精酿及跨品类业务有望打开新的盈利空间。

结论

啤酒行业正处于转型的关键阶段，提价和高端化是提升盈利的核心策略。通过结构优化、罐化率提升和经营效率改善，龙头有望实现长期盈利增长。当前建议关注华润啤酒、重啤和青啤，同时警惕原材料成本、疫情及市场竞争等风险。