20181224-财富证券-商业贸易行业定期策略_回归效率_静待行业复苏_23页_1mb

行业定期策略总结 - 商业贸易行业

核心内容

2018年12月24日发布的行业定期策略报告指出，商业贸易行业整体表现落后于大盘，但估值优势明显，未来需关注消费复苏及新零售模式带来的效率提升。2019年，行业将面临消费刺激政策和税收减免政策的不确定性，整体复苏条件尚不成熟，但低线城市消费升级趋势明确，将成为行业新的增长点。

主要观点

• 宏观经济与消费环境：消费对GDP增长贡献率上升，但增速放缓，必选消费表现优于可选消费。居民可支配收入增速下降，影响消费意愿和信心指数。
• 行业表现与估值：商业贸易行业整体下跌31.22%，PE估值为19.96倍，折价24.7%，位于历史后1%分位，估值优势显著。
• 超市与百货板块：超市板块营收、净利润双位数增长，表现优于行业整体；百货板块估值回到历史底部，但业绩稳定增长，具备配置价值。
• 新零售发展趋势：线上线下融合加速，新零售本质上是效率之争，依赖供应链整合和流量转化能力。部分企业如永辉超市、步步高、天虹股份在新零售布局中表现突出。
• 低线城市消费升级：低线城市消费潜力大，社零增速高于高线城市，成为消费升级的新蓝海。

关键信息

行业表现

• 2018年1-11月社零总额增速为9.1%，其中汽车类零售额大幅下滑，拖累整体增速。
• 商业贸易行业下跌31.22%，跑输沪深300指数12.04个百分点。
• 超市板块下跌28.89%，但营收和净利润增速优于行业整体。

估值情况

• 商业贸易行业PE为19.96倍，折价24.7%，估值优势明显。
• 超市板块PE为31.91倍，估值较年初大幅回落。
• 百货板块PE为17.80倍，估值位于历史后1%分位。

新零售发展

• 新零售本质是效率之争，核心在于供应链整合与流量转化。
• 盒马鲜生线上销售占比超60%，而永辉超市超级物种线上销售占比仅为27%。
• 超市线上业务模式包括自建平台和第三方平台合作，后者更具短期优势。

低线城市消费趋势

• 低线城市社零总额增速高于高线城市，消费潜力巨大。
• 拼多多用户中，三四线及以下城市占比达68.5%。
• 农村社零增速高于城镇，消费升级趋势明显，部分细分品类如母婴用品、黄金珠宝有深度挖掘空间。

重点标的推荐

超市板块

1. 永辉超市（601933.SH）

   • 生鲜经营优势明显，供应链整合能力强。
   • 2018年营收增长21.67%，归母净利润下滑26.90%。
   • 2019年PE预期为32.50倍，合理股价区间为8.74-9.6元。

2. 家家悦（603708.SH）

   • 生鲜业务占比高，省内扩张能力强。
   • 2018年营收增长13.95%，归母净利润增长34.01%。
   • 2019年PE预期为20.28倍，合理股价区间为26.00-28.00元。

3. 步步高（002251.SZ）

   • 立足低线城市，数字化转型迅速。
   • 2018年营收增长8.86%，归母净利润增长6.06%。
   • 2019年PE预期为29.31倍，合理股价区间为8.75-10.00元。

4. 天虹股份（002419.SZ）

   • 全业态布局，数字化和体验式升级显著。
   • 2018年营收增长6.92%，归母净利润增长36.94%。
   • 2019年PE预期为12.43倍，合理股价区间为13.20-14.96元。

百货板块

1. 王府井（600859.SH）
   • 全国性百货龙头，现金流充裕，业绩稳定增长。
   • 2018年营收增长2.26%，归母净利润增长88.65%。
   • 2019年PE预期为8.12倍，合理股价区间为20.04-21.71元。

风险提示

• 宏观经济放缓：消费增长乏力，行业复苏预期较低。
• 零售市场竞争加剧：行业集中度提升，竞争压力加大。
• 政策不确定性：消费刺激政策及税收减免力度不及预期。
• 业务转型风险：新零售业务尚未盈利，需持续关注运营效率提升。
• 门店扩张不及预期：低线城市扩张进度或不及预期，影响业绩表现。

投资评级说明

• 股票投资评级：推荐（超越沪深300指数15%以上）、谨慎推荐（5%-15%）、中性（-10%-5%）、回避（落后10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（超越5%）、同步大市（-5%至5%）、落后大市（落后5%以上）。

结论

商业贸易行业在2018年整体表现不佳，但估值优势显著，未来增长点主要在于低线城市消费升级和新零售模式的效率提升。建议关注超市和百货板块中具备供应链优势、数字化能力及扩张潜力的企业，给予“推荐”评级。同时，需警惕宏观经济放缓、竞争加剧及政策不确定性等风险。