20230728-天风证券-小鹏汽车-W-09868.HK-获大众7亿美元投资_智能化优势得到认可_中长期基本面向好_4页_455kb

小鹏汽车-W（09868）证券研究报告总结

公司概况与评级

• 投资评级: 买入（维持）。
• 核心数据: 当前股价81港元，目标价格未指定，6个月评级维持买入。总股本约173亿股，总市值约140亿港元，每股净资产22.8港元，资产负债率约49%。

关键事件与合作

• 大众汽车投资: 大众通过技术合作向小鹏增资约7亿美元（约49%股权），以推进电动化、智能化合作，计划2026年推出2款基于MEB平台车型。这认可小鹏的技术优势，标志着中国自主品牌在行业中的领先地位。

销售与交付

• 近期改进: 自3月P7i推出，交付量环比改善。上半年累计交付4.14万辆，6月交付8,620辆，主要因P7i供应瓶颈缓解。
• G6新车: 7月上市，售价20.99万-27.69万元，搭配EPA2.0架构。预计G6将显著提升销量，目标Q3/Q4月销15万以上，带动整体交付改善。

财务表现

• 2023Q1数据: 营收40.33亿港元（同比-45.9%），毛利率16.6%（同比-10.0pct），净亏损23.37亿港元。主要受降价促销、国补退坡和交付瓶颈影响。
• 展望Q2-Q2: 销量改善与成本控制预期提升毛利，毛利或有3-4%改善。23H2目标月销15-20万辆，实现业绩拐点。

中长期展望

• 技术架构: SEPA2.0（2024年“扶摇”架构）提升研发效率，降低电子电气成本74%，提高OTA速率300%。新车型研发周期缩短，电子电气通用化率可达80%。
• 目标: 23E-24E总营收调整至419.37亿-531.20亿港元，净利润从-318.4亿调整至78.4亿（24E），考虑销量回升和成本优化。
• 风险: 新车交付延迟、竞争加剧、供应链和行业渗透率变化。

投资建议: 维持“买入”评级，考虑边际改善和大众合作潜力。