20181213-联讯证券-_联讯建筑2019年年度策略_上半年超配基建_积极关注地产链阶段性机会_29页_2mb

建筑装饰行业2019年策略总结

核心内容概览

本报告分析了2019年建筑装饰行业的投资前景，重点聚焦于房地产和基建两大产业链。整体来看，2019年行业增速预计为6.7%，略低于2018年，但需求不会崩塌。基建投资增速预计有较大向上弹性，房地产投资增速将下行，但受政策调控影响，可能阶段性保持正增长。

主要观点与关键信息

2019年房地产投资展望

• 投资增速下行：2019年房地产投资增速预计在-3.4%（悲观）至6.7%（乐观）之间，但整体需求不会崩塌。
• 结构分化明显：房地产投资主要由土地购置费支撑，建安工程投资持续下滑，导致行业实际需求不旺。
• 土地库存周期：房地产投资存在约4年的土地库存周期，2019年土地购置费增速将显著下滑，影响房地产投资增速。
• 销售与开工背离：房地产新开工面积增速回升，但建安工程投资仍负增长，说明开发商加快了开工速度，但放缓了交房周期。

2019年基建投资展望

• 投资增速有弹性：基建投资增速预计在7.8%（中性）至10.5%（新口径）之间，若政策放松，可能上冲至13%。
• 资金来源分析：基建投资资金来源主要包括预算内资金、国内贷款、政府性基金、PPP、城投债和非标融资。其中，非标融资虽负增长，但幅度收窄，对基建投资形成正贡献。
• 政策驱动复苏：2018年10月基建投资见底回升，2019年政策转向将推动基建补短板，成为托底经济的重要手段。

2019年行业产值增速展望

• 整体增速预测：基于房地产和基建投资的分析，2019年建筑业总产值增速预计为6.7%，较2018年小幅回落。
• 回归分析：通过多元回归分析，得出建筑业总产值与房地产和基建投资的线性关系，模型拟合度高。

投资建议

• 超配基建：2019年上半年建议超配基建，因其政策支持和投资弹性。
• 关注地产链阶段性机会：若房地产政策出现阶段性松动，地产链可能迎来估值修复机会。
• 推荐标的：
  • 基建央企：中国铁建、中国交建、葛洲坝。
  • 成长型：苏交科、岭南股份。
  • 房建龙头：中国建筑。
  • 装饰装修：金螳螂、东易日盛。
  • 建议关注：装配式建筑的发展。

行业估值与超额收益

• 估值处于历史低位：建筑装饰行业市盈率（TTM）为10.7x，低于A股平均和沪深300。
• 超额收益来源：板块超额收益主要来源于政策驱动，尤其是基建政策。
• 历史表现：在6次超额收益机会中，基建央企表现最佳，如中国铁建、中国交建等。
• 细分行业估值：设计、园林、生态环保等细分领域估值较低，具备成长性。

风险提示

• 基建投资不达预期：政策或资金来源变化可能导致基建投资增速低于预期。
• 房地产投资大幅下滑：若政策未放松，房地产投资增速可能显著下降。
• 政策方向性变动：若房地产政策转向，可能对行业产生重大影响。

重点推荐标的简析

中国铁建

• 公司实力：全球领先的综合建设集团，2018年《财富》世界500强排名第58位。
• 业务范围：涵盖工程承包、勘察设计、房地产、装备制造、物流、金融等。
• 订单情况：2018年前三季度新签合同8917亿元，同比增长5.3%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为7350亿元、7827亿元、8280亿元，归母净利润分别为187亿元、207亿元、230亿元。
• 估值情况：PE为8-7x，PB为1.06倍，估值偏低。

中国建筑

• 公司实力：全球最大的工程承包商，2018年《财富》世界500强排名第23位。
• 业务布局：覆盖国内及海外100多个国家和地区，业务涵盖房建、基建、地产开发、绿色建造等。
• 订单情况：2018年10月新签合同1.82万亿元，同比增长2.2%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为11469亿元、12386亿元，归母净利润分别为362.7亿元、400.2亿元。
• 估值情况：PE为7-6x，估值低廉。

岭南股份

• 公司实力：全国性集团化公司，业务涵盖生态环境、园林建设、文旅等。
• 业务板块：传统园林、水生态、文旅，2017年后大力发展水生态业务。
• 增长驱动：内生增长与外延扩张双轮驱动，业绩快速增长。
• 估值情况：PE较低，具备成长性。

总结

2019年建筑装饰行业整体增速预计为6.7%，基建投资增速有望回升，房地产投资增速可能下行，但不会崩塌。板块估值处于历史低位，基建链具备更多超额收益机会，房建链或有阶段性机会。重点推荐基建央企（如中国铁建、中国交建、葛洲坝）和成长型公司（如苏交科、岭南股份），以及房建龙头（如中国建筑）和装饰装修企业（如金螳螂、东易日盛）。建议关注装配式建筑的发展趋势。