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东吴证券晨会纪要总结（2023-02-09）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工和行业分析三大板块展开，涵盖了地方经济政策动向、城投债风险回顾及证券行业全面注册制改革等内容。同时，对吉利汽车、湖南裕能和长城汽车等个股进行了重点推荐与分析。

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宏观策略分析

地方经济政策动向

• 地方政府在两会前积极“拼经济”，呈现出“齐动员、频调研、紧部署”的特征。
• 地方政府高度重视“提振消费”和“优化营商环境”，这是近年来稳经济政策中较为少见的侧重点。
• 地方“经济锦标赛”将显著提升2023年上半年经济增长预期，但中央“强刺激”可能性降低。

中长期关注因素

• 国务院换届：新一届政府对经济工作的有序衔接将影响政策连续性。
• 房地产市场企稳：房地产销售是否能在二季度回升是判断经济复苏可持续性的关键。
• 全国金融工作会议：会议定调将决定未来五年金融政策对经济的导向，是观察经济前景的重要信号。

地方人事搭配

• 省级党委中技术专家较多，省级政府中经济贸易背景者居多，尤其是经济大省，这种搭配有助于加强中央与地方的政策合力。

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固收金工分析

历史城投风险事件回顾

1. 2011年城投信贷危机：政策收紧引发两起信贷风险事件，导致城投债融资环境恶化，信用利差大幅上行，后随着政策宽松周期得以缓解。
2. 2014年债券回购流动性危机：中证登新规限制了低评级城投债的质押资格，引发市场剧烈波动，信用利差随后缓慢下行。
3. 2018年镇江市/贵州省城投风险事件：两地因经济财政实力不足、债务规模过大，导致城投平台融资困难，通过债务置换、展期降息等方式化解。
4. 2021年兰州市城投风险事件：受地产疲软影响，土地出让金收入下降，城投债务问题显现，采取恳谈会、信用保障基金等手段进行风险处置。

其他风险事件

• 2020年永煤违约：引发信用债市场波动，河南省城投债信用利差走高。
• 2022年理财赎回冲击：投资者恐慌情绪蔓延至信用债市场，导致城投债信用利差上升，后逐步缓解。

风险提示

• 城投相关政策可能超预期收紧。
• 信用风险发酵可能超预期。

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行业分析

全面注册制改革影响

• 注册制改革被视为中国资本市场市场化的重要里程碑，意义不亚于股权分置改革。
• 注册制将提升直接融资比例，优化资源配置，推动市场优胜劣汰。
• 证券行业将受益于注册制带来的市场扩容与交易活跃度提升。

投资建议

• 创投方向：注册制为“募投管退”疏通最后一环，建议关注【四川双马】。
• 券商方向：投行业务与财富管理业务将受益，推荐【国金证券】、【东方财富】、【广发证券】、【东方证券】、【长城证券】、【兴业证券】。
• 金融IT方向：注册制将推动金融IT基础设施更新换代，推荐【恒生电子】、【财富趋势】、【同花顺】、【指南针】。

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推荐个股点评

吉利汽车（00175.HK）

• 1月销量同比和环比均下滑，但中高端电动系列表现亮眼，推动高端化转型。
• 海外市场表现强劲，尤其在欧洲、中东、拉美市场。
• 新车发布节奏加快，2023年新能源战略即将推出。
• 盈利预测：2022~2024年营业收入分别为1298/1961/2471亿元，归母净利润分别为56/62/92亿元，PE分别为19/17/11倍。
• 维持“买入”评级。

湖南裕能（301358）

• 铁锂正极材料龙头，2022年出货量持续领先，市占率稳定在25%~26%。
• 与宁德时代、比亚迪深度绑定，客户集中度高但保障性强。
• 2023年预计出货量达50万吨，同比增长超50%。
• 2022-2024年归母净利预计为29.5/22.6/30.0亿元，对应PE为4.6/8/6倍。
• 建议积极关注。

长城汽车（601633）

• 1月出口同比增加25%，但整体产销量下滑，主要受假期影响。
• 皮卡与坦克品牌表现相对较好，新能源汽车销量仍偏弱。
• 渠道去库明显，库存压力下降。
• 盈利预测：2022~2024年归母净利润分别为83/59/100亿元，对应PE分别为33/46/27倍。
• 维持“买入”评级。

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风险提示汇总

• 宏观层面：疫情反复、居民消费意愿下滑、海外衰退超预期、房地产销售不及预期。
• 行业层面：注册制改革不及预期、行业竞争加剧、关键零部件供应链不稳定。
• 个股层面：新能源行业增速不及预期、客户集中风险、项目投产不及预期。

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总结

本次晨会内容聚焦于地方经济政策动向、城投债风险回顾以及证券行业全面注册制改革的影响。从宏观来看，地方“拼经济”将短期提振增长，但中央刺激政策空间有限；从中长期看，房地产企稳、国务院换届、金融工作会议定调是关键观察点。从行业来看，注册制改革将带来证券行业及金融IT领域的发展机遇，同时对市场分化有显著影响。个股方面，吉利汽车与长城汽车均受益于政策支持与市场回暖预期，湖南裕能则因铁锂材料需求强劲获得重点推荐。整体来看，市场正逐步向高质量发展与市场化改革方向迈进。