20151230-兴业证券-兴业策略_过剩产能_系列专题报告_周期行业_逆风前行_18页_2mb

文档总结

核心内容

本文档为兴业证券关于2016年A股市场年度策略的专题报告，聚焦于“供给侧改革”背景下周期行业（特别是电解铝行业）的产能出清过程及投资机会分析。

主要观点

1. 供给侧改革的战略意义

   • 供给侧改革是中央政策的重点，旨在化解过剩产能、促进产业优化重组。
   • 产能出清是未来长期的政策和产业聚焦点，是一个漫长而痛苦的过程。

2. 产能出清的行业影响

   • 多个行业如煤炭、钢铁、稀土、有色金属等已进入加速出清阶段。
   • 产能出清过程中，行业内的“剩者为王”，即低成本或技术优势明显的优质企业将脱颖而出。

3. 价值投资与博弈投机

   • 价值投资应关注具备低成本或技术优势的公司，如中国宏桥。
   • 博弈投机角度，供给侧改革和供给收缩可能引发周期股反弹，尤其在“两会”前后、美元阶段性走弱、经济企稳预期增强等背景下。

4. 铝产业链分析

   • 铝行业作为基本金属之一，未来需求仍保持较高增长。
   • 2016年有望迎来实质性产能收缩，上游铝土矿价格下降，下游需求稳定，行业景气度将逐步改善。

5. 成本决定企业竞争力

   • 成本是电解铝行业企业竞争力的关键因素，电价、原材料价格等直接影响成本。
   • 中国宏桥凭借低成本优势，毛利率稳定在25%以上，是行业中的佼佼者。

关键信息

• 行业现状

  • 电解铝行业连续三年亏损，近70%的企业亏损至现金成本。
  • 国内电解铝价格持续走低，累计跌幅达20%。

• 产能调整

  • 2015年电解铝产能缩减491万吨，占总产能的14%。
  • 14家骨干电解铝企业承诺关停产能不再重启，已建成产能至少一年内不投运。

• 成本结构

  • 电解铝生产成本中，电力占40%以上。
  • 中国宏桥的吨铝成本约为9000元，远低于行业平均水平。

• 未来展望

  • 铝价可能在2016年迎来阶段性反弹。
  • 优质企业将受益于产能出清，未来两年可能迎来发展机遇。

投资建议

• 行业评级

  • 推荐：行业表现优于市场。
  • 中性：行业表现与市场持平。
  • 回避：行业表现弱于市场。

• 公司评级

  • 买入：公司相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：公司相对大盘涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：公司相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：公司相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

• 机构销售经理

  • 上海地区：邓亚萍、罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、王立维等。
  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉、郑小平、陈杨、吴磊等。
  • 深圳地区：朱元彧、李昇、杨剑、王维宇、邵景丽等。
  • 海外地区：刘易容、徐皓、张珍岚、曾雅琪、申胜雄、赵新莉等。

• 私募及企业客户负责人

  • 刘俊文

• 联系方式

  • 电话：021-38565959
  • 邮箱：hanyij@xyzq.com.cn

图表与数据

• 图表1：供给侧改革的四个重点“歼灭战”。
• 图表2：制度：WTO红利下降。
• 图表3：农村劳动力转移空间减小。
• 图表4：劳动人口在2010年达到绝对峰值。
• 图表5：投资的边际回报率下降。
• 图表6：工业行业利润增速。
• 图表7：大宗价格跌跌不休。
• 图表8：上游原材料企业EBITDA不能覆盖利息支出的比例接近50%。
• 图表9：上游原材料公司经营性现金流为负的比例攀升至39%。
• 图表10：2015年上游企业联合关停、限产或收储情况。
• 图表11：过去十年行业景气度变化。
• 图表12：能繁母猪存栏量。
• 图表13：生猪价格。
• 图表14：黏胶短纤价格。
• 图表15：供给曲线动态下移导致“成本支撑”如镜花水月。
• 图表16：以铝为例，全球（除中国）电解铝企业成本曲线动态下移。
• 图表17：铝产业链。
• 图表18：铝土矿价维持高位，未来有下降空间。
• 图表19：铝价自2015年以来加速下跌。
• 图表20：中国铝材产量、净出口、表观消费数据。
• 图表21：铝终端需求：中国，2013年。
• 图表22：铝终端需求：日本，2015年。
• 图表23：全球电解铝现金成本。
• 图表24：中国电解铝现金成本。
• 图表25：LME铝最新价1541美元/吨。
• 图表26：沪铝最新价10875元/吨。
• 图表27：电解铝新增产能。
• 图表28：2015年新增电解铝产能情况。
• 图表29：国内电解铝产能缩减491万吨。
• 图表30：2014年底全国电解铝企业产能排序。
• 图表31：主要电解铝省份的用电成本。
• 图表32：某东部电解铝厂成本拆分。
• 图表33：东部地区/新疆自备电厂/中国宏桥电解铝成本拆解。
• 图表34：上市公司电解铝业务经营数据。

投资提示

• 投资者应关注供给侧改革带来的结构性机会。
• 铝产业链中的优质企业如中国宏桥值得关注。
• 投资决策应基于完整报告，而非简要沟通内容。
• 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。