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三房巷（600370）：聚酯瓶片行业龙头，扩产与价差双驱动

核心内容

三房巷（600370）是国内聚酯瓶片行业龙头，也是A股唯一专注于聚酯瓶片的新材料企业。公司现有瓶片产能220万吨，PTA产能290万吨，未来扩产计划将使瓶片产能达到520万吨，PTA产能达到610万吨，产能规模有望跃居全球前列。

主要观点

1. 行业格局

   • 当前国内瓶片行业CR5达77.56%，为极高寡占型格局，三房巷产能占比约18%。
   • 公司作为龙头，具备较强的市场话语权，未来扩产将显著提升其市场份额，有望成为全球聚酯瓶片行业龙头。

2. 扩产与成本控制

   • 公司计划通过低成本扩张与先进工艺改造，保持其在行业内的成本优势。
   • PTA技改项目可降低PX和醋酸单耗，提升装置效率，同时降低单位成本。

3. 下游需求与替代效应

   • 瓶片下游需求持续增长，尤其在软饮料、乳制品、日化等领域，瓶片用量增加显著。
   • 随着“小瓶化”和“颜值化”趋势，瓶片单位用量提升，带动需求增长。
   • 瓶片在替代纸盒、玻璃瓶等材料方面具备明显优势，未来可降解和可再生材料需求增长，公司提前布局PBAT和再生瓶片，提升市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2021年至2023年，公司营收分别为186.17亿元、195.80亿元、205.30亿元，归母净利润分别为8.15亿元、10.16亿元、13.23亿元，CAGR为34.42%。
   • 按2021年9月23日收盘价3.54元计算，对应PE为17X、14X、10X。
   • 与可比公司平均估值24X相比，公司估值偏低，结合成长性与价差弹性，保守给予22X估值，对应目标价4.62元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业背景

• 聚酯瓶片是全球聚酯第二大产品，国内产能占全球三分之一，CR5达77.56%。
• 行业集中度持续提升，龙头效应明显。

公司优势

• 拥有先进的生产工艺及丰富的技术经验，注重节能降耗。
• 与多家国际知名消费企业建立长期合作关系，品牌认可度高。
• 布局可降解PBAT及环保再生瓶片，顺应行业发展趋势。

财务表现

• 2020年营收结构以化工为主，占比超95%，其中瓶片占72%，PTA占22%。
• 2020年受疫情影响，营收下降近30%，但经营韧性较强，归母净利率恢复至疫情前水平。

未来布局

• 计划新增300万吨瓶片产能，320万吨PTA产能，以及12万吨PBAT产能。
• 通过产能扩张与技术升级，公司有望进一步提升规模效应与产业链协同优势。

风险提示

• 全球宏观经济下行风险
• 项目推进不及预期风险
• 下游需求不及预期风险
• 反倾销等国际贸易政策风险
• 行业政策推行不及预期风险

盈利预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：4.62元
• 当前价格：3.54元
• 估值逻辑：公司估值处于可比公司偏低水平，但考虑到未来成长性与价差弹性，给予22倍PE估值。

总结

三房巷作为国内聚酯瓶片行业龙头，凭借其在行业内的领先地位和扩产计划，有望进一步巩固其市场地位。公司通过低成本扩张、先进工艺及原料价差扩大，增强盈利能力与市场竞争力。同时，紧跟下游需求变化，布局可降解与可再生材料，为未来增长奠定基础。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的成长潜力和估值弹性，值得投资者关注。