2017-建材行业2017上半年数据分析：“价”强“量”弱，看本轮周期不同_16页-1mb

建材行业2017上半年数据分析总结

核心内容

2017年上半年，中国建筑材料行业呈现出“价”强“量”弱的特征，与上一轮周期（2013-2014年）相比，价格涨幅显著，但产量增长缓慢。水泥和玻璃行业均受到供给端收缩和需求端稳定的双重影响，企业盈利普遍大幅增长，市场对行业未来走势保持乐观预期。

主要观点

• 价格表现强劲：水泥均价上涨29%，玻璃均价上涨20%，远超以往周期。
• 产量增长乏力：水泥产量同比仅微增0.4%，玻璃产量同比增5.8%，但部分区域如京津冀、甘肃等地出现明显“量”缩“价”涨。
• 需求端稳定：固定资产投资保持平稳，房地产投资增速显著提升，且房地产销售分化（三四线城市销售放量）对需求形成支撑。
• 供给端受压制：环保政策、错峰停产、企业协同等因素导致供给收缩，玻璃产能复产缓慢，停产比例仍处于历史高位。
• 盈利大幅增长：多家水泥和玻璃企业发布中报业绩预告，净利润普遍大幅增长，尤其受益于价格高位持续。
• 投资建议积极：维持行业“买入”评级，关注业绩超预期、PB估值较低的周期股，如祁连山、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥、塔牌集团；成长股方面，看好北新建材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹及三棵树的跨年度机会。

关键信息

一、产量与价格数据

• 水泥产量：
  • 1-6月累计产量11.1亿吨，同比上升0.4%（1-5月同比0.7%，2016年同期增速3.2%）。
  • 6月单月产量同比下降4.0%（5月同比0.5%）。
  • 全国水泥均价326元/吨，同比上涨29%，年初以来上涨2%。
• 玻璃产量：
  • 1-6月累计产量4.1亿重箱，同比增速5.8%（1-5月6.4%，2016年同期1.0%）。
  • 6月单月产量同比上升5.4%（5月同比8.9%）。
  • 全国玻璃均价74元/重箱，同比上涨20%，年初以来上涨2%。
• 钢铁行业对比：
  • 螺纹钢均价上涨55%，粗钢产量同比增长4.6%。

二、需求端分析

• 固定资产投资平稳：1-6月全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长8.6%，环比持平。
• 房地产投资超预期：
  • 房地产投资增速达8.5%，比去年同期上升2.4个百分点。
  • 房地产销售分化，三四线城市销售放量，销售景气周期被“熨平拉长”。
  • 房地产销售高位下，开发商未明显补库存，库存下降显著。
  • 即使销售景气度下行，对新开工的冲击也不如以往周期，可能出现阶段性补库存。

三、供给端分析

• 水泥供给受压制：
  • 京津冀熟料产量同比下滑7%，水泥产量同比下滑15%。
  • 错峰停产和环保督查政策执行严格，北方15省熟料产量大幅下降。
  • 龙头企业协同控量保价，推动价格持续上涨。
• 玻璃供给恢复缓慢：
  • 玻璃停产比例仍处于历史高位，产能复产滞后。
  • 企业资产负债率较高，环保设备投资增加，主动复产意愿不足。
  • 技术性停产（冷修）比例上升，导致玻璃产能恢复缓慢。

四、盈利表现

• 水泥行业盈利增长显著：祁连山、塔牌集团、上峰水泥、同力水泥等企业净利润同比增长率均超过150%。
• 玻璃行业盈利增长突出：旗滨集团、金晶科技等企业净利润增长均在200%以上。
• 历史经验验证：水泥/玻璃价格在高位持续时间越长，盈利增长越明显，如祁连山在2007-2010年期间利润增长90倍；信义玻璃在2009-2010年、2012-2013年两轮周期中均实现高增长。

五、投资建议

• 周期股：关注业绩超预期、PB估值较低的品种，如祁连山、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥、塔牌集团。
• 成长股：看好北新建材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹等优质成长公司，以及三棵树的跨年度机会。

六、风险提示

• 行业需求持续恶化：房地产销售下行可能对行业造成冲击。
• 上游原材料价格上涨：可能压缩企业利润空间。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 研究团队：徐笔龙、赵勇臻等研究助理。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上（周期股）或15%以上（成长股）。
• 持有：预期股价变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

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