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报告摘要

药品降价延迟落地，2013年业绩增长确定

核心内容

2014年医药股表现优于大盘，1月份上涨2.3%，而沪深300指数下跌5.5%。医药行业在2013年业绩增长确定，预计盈利增长16-18%。药品降价政策延迟落地，为行业提供了业绩缓冲期，同时基药招标逐步展开，利好部分独家品种。此外，医药行业兼并重组频繁，H7N9禽流感相关主题也推动了行业表现。

主要观点

药品降价延迟：发改委对中成药降价方案再次延期，导致2013年医药行业盈利增长确定。但药品降价政策最终会落地，预计在两会前后出现政策窗口期。
降价幅度影响：降价幅度是最大不确定性因素。若中成药降价幅度超过20%，将对企业业绩产生较大压力；若低于15%，则对行业有利。
卫计委工作会议重点：2014年卫计委工作会议聚焦公立医院改革和放开单独二胎政策，行业整风未被重点提及。公立医院改革的核心是取消“药品加成”，预计2014年全面推广，对医药商业和医疗服务带来利好。
政策导向：卫计委倾向于通过制度改革推动行业变革，而非简单的“堵”政策。取消药品加成将减少药品需求，但提升医疗服务和检查需求。
医药股估值：医药股短期估值（2013年37xPE，2014年31xPE）与盈利增长空间有限，建议关注政策影响较小的子行业。

关键信息

政策影响较小的子行业推荐

OTC：推荐江中药业，受葛兰素史克事件影响较小。
血液制品：推荐天坛生物，销售费用低，对商业贿赂和降价影响小。
医疗服务：推荐泰格医药和迪安诊断，不受药品降价影响。
医疗器械：推荐利德曼和达安基因，检查业务受益于公立医院改革。
医药商业：推荐嘉事堂、上海医药、国药一致等，受药品降价影响较小。

行业数据

2013年医药行业：全年销售收入20,592.93亿元，利润总额2,071.67亿元，医药制造业销售收入同比增长18.0%，利润总额同比增长17.8%。
子行业增长情况：化学制剂收入增长15.8%，利润增长16.4%；中成药收入增长21.1%，利润增长21.4%；中药饮片加工收入增长26.9%，利润增长30.9%。

公司分析

康美药业：通过药房托管进入医药商业，预计2013年新业务将带来近15亿元收入，但毛利率略低于现有业务。给予13年27倍PE估值，目标价24.30元，买入评级。
利德曼：化学发光业务即将上市，具备先发优势，预计14、15年业绩增速回升至30%。下调盈利预测至13-15年EPS分别为0.77元、1.03元和1.28元，给予14年40XPE，目标价41.20元，增持评级。

2014年行业信息一览

大病保险试点：截至2013年底，全国已有25个省份制定实施方案，59个试点城市已启动。
县级公立医院改革：2014年将新增700个试点县，2015年全国推开。
H7N9疫苗进展：中国已研发出H7N9疫苗种子株，推进审批上市。
低价药政策：河南、北京、上海、广东等地对低价药给予政策支持，利好普药生产企业。
单独两孩政策：已有3个省份实施，2014年重点制定实施细则。
公立医院改革：取消药品加成成为核心措施，北京和深圳试点成熟，预计2014年全面推广。
中药材价格：部分中药材如太子参、金银花、当归等价格走势有所波动，但整体维持稳定。
原料药价格：维生素E、A、VC粉、B2、泛酸钙、生物素、青霉素工业盐等价格走势反映市场变化。

风险提示

药品降价政策可能在短期内对行业造成冲击。
化学发光产品市场接受度不确定。
新产品研发存在不确定性。

估值与评级

行业评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场15%以上），增持（领先市场5%-15%），中性（与市场变动幅度相近），减持（落后市场5%-15%），卖出（落后市场15%以上）。
分析师声明：报告观点反映分析师个人观点，不与报酬挂钩。

分析师介绍

江维娜：上海交大医学院临床医疗（法语班）普外科硕士，光大证券医药行业研究员，覆盖天士力、康美药业等公司。
姚杰：中国药科大学药学专业，澳大利亚VICTORIA UNIVERSITY金融学硕士，覆盖康缘药业、益佰制药等公司。

联系方式

销售交易部：
- 北京：王汗青（总经理），孙威（执行董事），郝辉，黄怡，梁晨
- 上海：严非（执行董事），周薇薇，徐又丰，韩佳，冯诚，任静雯，席代昭
- 深圳：黎晓宇（副总经理），黄鹂华（执行董事），李潇，罗德锦
机构客户业务部：
- 上海：濮维娜（副总经理），顾超，计爽
- 北京：朱林，徐放
- 国际业务：陶奕，戚德文，顾胜寒

图表说明

图表1：2010-2013年发改委药品降价情况统计
图表2：2014年以来医药股市场表现
图表3：医药指数相对大盘估值溢价水平
图表4：2014年行业涨跌幅排名
图表5：2013年4Q开放式股票型基金医药股持仓变动
图表6：2013年年报基金医药股持股统计
图表12-25：中药材价格数据
图表26-36：原料药价格走势

总结

本报告分析了2014年医药行业政策环境、市场表现、子行业机会及公司动态，认为医药股在2013年业绩增长确定，建议关注政策影响较小的板块，如OTC、血液制品、医疗服务和医疗器械。同时，指出医药商业在政策红利和业务模式转变中受益，推荐嘉事堂、上海医药等公司。风险提示方面，药品降价和新产品研发是主要关注点。

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