20180526-新时代证券-华测检测-300012.SZ-华测检测首次覆盖报告_国内第三方检测龙头_志存高远打造长跑冠军_28页_2mb

华测检测首次覆盖报告总结

核心内容概述

华测检测认证集团股份有限公司（简称“CTI”）是国内领先的第三方检测与认证服务企业，业务覆盖生命科学检测、贸易保障检测、消费品检测和工业品检测四大领域。公司自2003年成立以来，通过持续的业务拓展和并购整合，已在全国设立60多个分支机构，拥有近130个实验室。2018-2020年，公司预计实现营业收入复合增速34%，归母净利润复合增速53%，EPS分别为0.16、0.22和0.29元。公司首次覆盖给予“推荐”评级，未来有望成为检测行业的长跑冠军。

主要观点

1. 行业前景广阔，华测检测具备领先优势

• 全球检测市场规模约为1445亿欧元，近年来保持6%左右的复合增速。
• 中国检测市场发展迅速，2008-2016年复合增速为21%，第三方检测市场增速更快，达到25%。
• 民营检测机构数量占比从2013年的27%提升至2016年的43%，市占率从11%提升至15%。
• 华测检测作为国内检测行业最早进入者之一，布局全面，品牌公信力强，未来有望成为百年老店。

2. 业务结构优化，重点发展生命科学检测

• 公司四大检测业务中，生命科学检测和工业品测试增长较快，2017年占比分别为48.4%和20.3%。
• 生命科学检测业务2009-2017年复合增速达47%，2017年实现收入10.26亿元，同比增长约41%。
• 环境检测为生命科学检测的核心板块，2017年增速超过35%，预计2020年市场规模将达878亿元。
• 食品检测市场规模持续扩大，2020年有望突破千亿，公司已布局多个实验室，服务范围广泛。

3. 财务表现稳健，盈利能力和现金流良好

• 2017年公司营业收入为21.13亿元，同比增长27.89%；归母净利润为1.34亿元，同比增长31.58%。
• 综合毛利率超过50%，净利率稳定在6%以上，ROE从2017年的5.4%提升至2020年的14%。
• 经营性净现金流/净利润常年高于1，显示公司盈利质量高，现金创造能力强。
• 公司对应收账款控制良好，2017年一年以内应收账款占比达78.23%，体现较强的收款能力。

4. 与国际巨头对标，发展潜力巨大

• SGS、BV和Intertek作为全球三大检测巨头，成立时间均超过百年，收入规模均突破200亿元。
• 华测检测人均营收有较大提升空间，2017年为28.5万元，预计2020年有望突破35万元。
• 公司通过并购整合快速切入新领域，2018年开始注重效益提升，优化资源配置，夯实中长期发展基础。

关键信息

• 业务布局：公司业务覆盖生命科学、贸易保障、消费品、工业品四大领域，服务网络遍布全球。
• 市场空间：2016年全球检测市场约1445亿欧元，中国检测市场接近2000亿元，第三方检测市场接近1000亿元。
• 盈利能力：2017年公司毛利率为44.4%，净利率为6.3%，ROE为5.4%。
• 增长预期：预计2018-2020年营业收入复合增速为34%，净利润复合增速为53%。
• 风险提示：政策推进缓慢、并购整合不确定性、商誉减值风险。

估值与市场表现

• 2018年5月25日收盘价为5.05元，总市值83.71亿元，流通市值74.46亿元。
• 近3个月换手率73.79%，显示市场关注度较高。
• P/E从2017年的62.4倍下降至2020年的17.2倍，估值逐步合理。

总结

华测检测作为国内第三方检测龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司业务布局广泛，覆盖多个细分领域，盈利能力稳健，现金流充足。随着国内检测市场持续扩大和政策逐步放开，公司有望凭借其品牌优势、技术积累和并购扩张，实现持续增长。未来三年，公司预计实现53%的复合增速，业绩有望重回上升通道，成为国内检测行业的长跑冠军。