20240829-国元证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒2024年中报点评_全国化持续推进_电商高质量发展_3页_680kb

山西汾酒2024年中报总结分析

关键事件

公司发布2024年中期报告（H1）。2024年上半年，公司总营收达22746亿元，同比增长1965%；归母净利润为8410亿元，同比增长2427%。2024年第二季度，总营收7408亿元，同比增长1706%；归母净利润2147亿元，同比增长1023%。

营收与增长率

• 上半年，中高价酒类收入16427亿元（+1738%），其他酒类收入6233亿元（+2736%）。
• 第二季度，中高价酒类收入4567亿元（+151%），其他酒类收入2796亿元（+5833%），显示除中高价酒外，其他酒类增速极快。

市场布局

• 省外市场收入14266亿元，同比增长2568%，显著高于省内市场1136%的增速，表明全国化进程稳步推进。公司重点拓展长江以南和长三角、珠三角等潜力市场，南部市场稳步突破。

渠道与网络

• 渠道方面，批发代理收入同比增长1787%；电商收入大增8176%，但直销渠道收入下降4305%。
• 截至上半年末，经销商数量增至4196家，净增256家，渠道网络持续扩张。
• 第二季度末合同负债略降（-0.37%），显示短期资金承压。

利润率变动

• 上半年毛利率76.69%，净利率36.97%，同比提升，主要因税金及附加占营收比重下降和费用率降低（总费用率下降0.46个百分点）。
• 但第二季度毛利率降至75.09%，净利率28.99%，同比分别下降2.7和1.8个百分点，主要是产品结构短期调整所致在淡季影响下。费用率变化较小。

投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润分别为129.36亿元、154.70亿元和181.67亿元，同比增长2393%、1959%和1744%。对应市盈率16、13、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

面临食品安全风险、全国化扩张不及预期风险以及市场竞争加剧风险。

总结总体上，山西汾酒2024年上半年受全国化和电商驱动实现高速增长，但利润率短期受淡季调整影响。长远看好其战略布局，但需关注潜在风险。（总结字数：458）