20220826-财通证券-兔宝宝-002043.SZ-业绩短期承压_小B端拓展及全屋定制发展可期_4页_721kb

业绩短期承压，小B端拓展及全屋定制发展可期

核心内容

公司发布2022年半年报，数据显示其上半年业绩受到疫情冲击，但全屋定制业务表现较为突出，显示出一定的增长潜力。整体来看，公司短期面临业绩压力，但长期发展路径清晰，具备增长动能。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1公司实现营业收入37.32亿元，同比下降2.54%；归母净利润2.67亿元，同比下降15.01%；扣非归母净利润2.14亿元，同比下降12.09%。分季度来看，Q1营收增长18.97%，Q2营收下降14.48%，净利润表现亦呈波动趋势。
• 业务结构：公司业务分为装饰材料、定制家居和家居工程三大板块。其中，装饰材料业务收入28.64亿元，同比下降1.31%；定制家居业务收入8.30亿元，同比下降4.02%；家居工程业务因地产下行影响，净利润为-464万元。
• 盈利能力：公司整体毛利率为18.78%，同比提升1.38个百分点，主要得益于成本控制和品牌使用费占比提升。剔除股权激励费用影响后，扣非净利润同比增长2.54%。
• 现金流变化：2022H1经营现金净流出0.12亿元，但Q2现金流有所改善。公司通过16大分公司模式提升议价能力，优化现金流管理。
• 渠道拓展：公司通过16大分公司模式加快渠道下沉，强化经销商管理，品牌使用费增长显著。家具厂成为核心渠道，全屋定制业务有望成为新的增长点。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.20/9.13/11.40亿元，对应PE分别为9.28/7.31/5.86倍，估值持续走低，成长性预期良好。
• 风险提示：疫情反复、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧等可能对公司业绩造成影响。

关键信息

业绩数据

业务表现

• 装饰材料：收入28.64亿元，同比下降1.31%。其中板材收入18.80亿元（-7.86%），品牌使用费收入1.94亿元（+30.67%），其他装饰材料收入7.90亿元（+10.77%）。
• 定制家居：收入8.30亿元，同比下降4.02%。兔宝宝全屋定制收入2.09亿元（+26.40%），裕丰汉唐收入4.67亿元（-10.60%）。
• 家居工程：净利润-464万元，去年同期为0.26亿元，受地产下行影响较大。

盈利能力分析

• 毛利率：18.78%，同比提升1.38个百分点。其中装饰材料毛利率16.72%（+1.86%），定制家居毛利率24.34%（+0.74%）。
• 费用率：销售费用率4.1%（+0.5%），管理费用率4.8%（+1.6%），研发费用率0.9%（+0.2%），财务费用率0.3%（-0.2%）。
• 扣非净利润：剔除股权激励费用影响后，2022H1扣非净利润同比增长2.54%。

现金流情况

• 经营现金流：2022H1净流出0.12亿元，Q1净流出3.91亿元，Q2净流入3.79亿元。
• 收现比与付现比：Q1收现比103.6%，付现比111.1%；Q2收现比95.4%，付现比84.4%。
• 信用减值损失：2022H1为0.31亿元，占收入比重0.84%，同比增加0.63个百分点。

渠道与业务策略

• 16大分公司模式：公司通过此模式提升渠道管理效率，加快空白市场招商与门店建设，品牌使用费大幅增长。
• 全屋定制：依托板材品牌优势，通过双线营销活动增强门店获客能力，成为公司新的增长引擎。
• 家居工程：通过风险控制和客户拓展，维持业务稳健发展，未来有望改善现金流状况。

财务预测

投资指标

风险提示

• 疫情反复可能对终端销售造成压力。
• 渠道拓展效果可能不及预期。
• 行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

总结

尽管公司2022H1业绩受疫情影响有所承压，但其在全屋定制和渠道拓展方面展现出较强的韧性与增长潜力。通过优化成本结构、提升品牌使用费占比、强化渠道下沉等策略，公司有望在中长期实现业绩的稳步增长。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望持续提升，估值逐步走低，具备长期投资价值。