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百洋股份（002696.SZ）2018年半年报总结

核心内容

百洋股份在2018年半年度报告中展示了显著的业绩增长，其中营收同比增长34.14%，归母净利润同比增长246.04%，扣非净利润同比增长386.28%。这一增长主要得益于2017年8月并表的火星时代教育业务的贡献。与此同时，公司其他传统业务如饲料、水产食品和畜牧养殖出现收入下滑，但教育业务持续快速增长，成为公司新的业绩增长点。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年半年度报告中，公司实现营收11.73亿元，净利润5,036万元，显示出强劲的增长势头。
• 毛利率提升：公司2018H1毛利率达到23.74%，同比上升13.20个百分点，主要受益于高毛利的教育业务。
• 教育业务占比提升：2018年半年度，教育业务收入为2.12亿元，占总营收比重18.12%，环比上升4.45个百分点，表明教育业务在公司整体业务中的地位日益重要。
• 并购扩张战略：公司通过并购火星时代和楷麾视觉，持续在职业教育领域布局，增强其在艺术教育和IT教育等领域的竞争力。
• 未来业绩指引：公司预计2018年1-9月净利润为1.20亿元至1.35亿元，同比增长140%至170%。未来三年净利润预计以15%的CAGR增长，对应EPS分别为0.54元、0.67元和0.82元。

关键信息

营收与利润表现

• 2018H1营收：11.73亿元，同比增长34.14%。
• 2018H1归母净利润：5,036万元，同比增长246.04%。
• 2018H1扣非净利润：4,497万元，同比增长386.28%。
• 2018年1-9月净利润：预计1.20亿元至1.35亿元，同比增长140%至170%。
• 未来三年净利润预测：2018E为214亿元，2019E为263亿元，2020E为323亿元，对应EPS分别为0.54元、0.67元和0.82元。

毛利率与费用

• 毛利率：23.74%，同比上升13.20个百分点。
• 管理费用率：11.14%，同比上升6.24个百分点。
• 销售费用率：8.11%，同比上升5.34个百分点。
• 费用增长原因：并购火星时代导致新增市场服务费和薪酬福利支出。

教育业务发展

• 火星时代贡献：火星时代2017年12月将15门课程平均提价16%，生均客单价约2.3万元/年。
• 线下教学中心：截至2018年6月30日，火星时代在全国13个城市设立15个线下教学中心，未来三年计划增至20+个。
• 培训学生数：预计2018-2019年培训学生数分别为2.79万人和2.93万人。

并购与协同效应

• 楷麾视觉收购：2018年6月，公司现金收购楷麾视觉80%股权，交易对价3.41亿元，承诺2018-2020年净利润分别不低于3,600万元、4,860万元、6,561万元。
• 协同效应：楷麾视觉与火星时代将在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源等方面形成协同效应，推动公司职业教育业务发展。

估值分析

• 目标价：15.00元，维持“买入”评级。
• P/E估值：2018年对应P/E为18倍，2019年为14倍，2020年为12倍。
• P/B估值：2018年对应P/B为1倍，2019年为1倍，2020年为1倍。
• EV/EBITDA：2018年为13倍，2019年为11倍，2020年为9倍。
• EV/EBIT：2018年为18倍，2019年为14倍，2020年为12倍。

风险提示

• 收购整合风险：并购后的整合效果可能影响公司整体业绩。
• 教育行业监管风险：政策变化可能对教育业务造成影响。
• 产业政策变化风险：行业监管政策的调整可能对业务产生不确定性。

结论

百洋股份2018年半年度报告显示公司业绩显著增长，主要得益于教育业务的快速发展和并购扩张战略。公司持续深化在职业教育领域的布局，未来业绩有望稳步提升。尽管存在一定的风险，但整体表现积极，维持“买入”评级。