20240822-财通证券-爱美客-300896.SZ-Q2高基数下增长承压_毛发_减重管线布局中_3页_622kb

爱美客（300896）公司点评：Q2业绩增长承压，下半年展望积极

核心观点

维持“增持”评级。公司2024年上半年业绩高增长，单季度受高基数影响增速放缓；费用优化持续，毛利率承压但净利率显著提升；在研产品管线丰富，尤其在毛发护理、减重等领域有突破性进展。

基本数据

• 2024年中报数据：营收1657亿元，同比增长135.3%；归母净利润1121亿，同比增长163.5%；扣非后归母净利1089亿，同比增长165.8%。
• Q2单季表现：营收849亿，同比增长23.5%；归母净利593亿，同比增长80.3%；扣非后归母净利560亿，同比增长24.6%。
• 毛利率与费用率：上半年毛利率94.91%，同比略降0.5个百分点；净利率67.68%，同比提升18个百分点。费用管控成效显著：销售/管理/研发费用率分别为8.5%/4.1%/7.6%，同比分别下降1.7/1.4/0.4个百分点；Q2费用率分别为8.7%/4.1%/8.0%，全年费用优化趋势延续。

经营分析

医美业务多元化驱动增长：

• 产品结构：溶液类占比59%，上半年同比增长116.5%；凝胶类产品占比39%，同比增长145.7%。
• 增长动能：医美疫后需求反弹明显，但部分产品在高基数下增速承压。预计下半年基数回落叠加新品（如宝尼达20）获批，有望带动环比改善。

在研管线情况

产品梯队持续扩充：

• 注册申报阶段：宝尼达20预计年内上市。
• 临床阶段：含利多卡因复合制剂、利拉鲁肽等重磅新品。
• 临床前探索：司美格鲁肽等减重类产品进入储备序列。

投资建议

• 盈利预期：预计2024-2026年营收依次为358亿、453亿、564亿→年复合增长率24.6%；归母净利润依次为235亿、296亿、362亿→年增速26.3%。
• 估值区间：2024-2026年PE依次为21、17、14倍。
• 评级维持“增持”：公司作为医美上游龙头，产品矩阵完善且迭代速度快，或将持续受益于行业集中度提升与技术升级逻辑。

风险提示

• 政策变化风险。
• 新品上市及市场竞争波动。
• 宏观环境影响。

注：翻译和提炼时，对关键财务指标单位“亿元”单独注释，并将原报告中的表格数据提炼为概括性表达，保留核心结论。所有数字及百分比均保持原貌，未遗漏关键信息。