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洽洽食品（002557）投资分析总结

核心内容

洽洽食品在2018年3月27日被维持“买入”评级，其核心在于基本面改善预期和估值安全边际。公司预计2018-2019年收入增速将提升至10%以上，净利润增速有望达到22%和15%，对应EPS分别为0.76元和0.88元。目标价为21元，对应2018年27倍PE。

主要观点

• 基本面改善：2017年下半年开始，公司收入和利润均出现明显改善，尤其蓝袋山核桃系列和每日坚果系列的推出是推动收入增长的关键。
• 产品升级与品类拓展：蓝袋山核桃系列实现5.5亿元含税销售额，同比增长120%；每日坚果系列在2017年实现1.8亿元销售额，预计2018年将实现翻倍增长。
• 毛利率改善：2017年传统瓜子产品完成原材料升级，采购成本与去年持平，毛利率下降压力缓解。预计2018年毛利率将小幅回升。
• 费用率可控：销售费用率预计在2018年小幅下降，管理费用率和财务费用率保持稳定，净利率有望改善。
• 估值安全边际：当前股价对应2018年仅20倍PE，处于历史低位，具备较大的上涨空间。

关键信息

市场数据

基础数据

股价表现催化剂

• 核心产品增长超预期
• 海外市场扩张速度超预期

核心假设风险

• 业绩低于预期
• 食品安全事件

盈利预测

毛利率预测

费用率预测

有别于大众的认识

• 公司基本面改善具备持续性，内部改革红利逐步释放。
• 电商业务发展思路调整，不再陷入价格战，而是作为新品展示平台。
• 每日坚果产品具备线上与线下销售潜力，成为坚果品类突破口。

重要事件与改革措施

• 管理层回归与改革：2015年董事长陈先保重新担任总经理，推动公司内部改革。
• 员工持股计划：2015年和2017年分别推出两期员工持股计划，绑定管理层与公司利益。
• 产品事业部制改革：2014年启动，2017年进一步细化，提升执行效率。
• 销售体系改革：撤销四大经营中心，合并为12个BU，提高市场响应速度。

品类与产品布局

瓜子主业结构升级

• 蓝袋系列：推出山核桃和焦糖口味，2017年销售额达5.5亿元，同比增长120%。
• 传统原香瓜子：2017年Q3止跌，Q4实现正增长，预计2018年继续增长。
• 市占率：在包装化瓜子市场占据绝对领先地位，市场份额超40%。

坚果品类布局

• 每日坚果：2017年5月推出，全年销售额1.8亿元，预计2018年实现翻倍增长。
• 产品结构：混合坚果，包含6-8种坚果仁和果干，线上销售表现强劲。
• 市场拓展：线下渠道布局，堆头销售，与沃隆等品牌竞争。

财务摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

总结

洽洽食品正处于基本面改善和估值修复的双重机遇期。通过产品结构升级和新品类布局，公司有望实现收入和利润的同步提升。管理层改革、员工持股计划、销售体系优化等措施为公司提供了持续的内生增长动力。尽管面临业绩低于预期和食品安全事件等风险，但整体来看，公司具备较强的成长潜力和估值优势，未来一年维持“买入”评级。