20241109-华创证券-工程机械行业点评报告_10月挖掘机内外销持续景气_化债力度空前加大逆周期调节_15页_1mb

10月挖掘机内外销持续景气，国内销量同比增长216%，出口增长95%，前10月行业销量同比转正。装载机国内市场销量同比下降71%，但出口增长121%，延续高增长。行业内销在3月后持续改善，政策密集出台推动基建投资，预计未来3-5年将迎来一轮设备更新需求，并提振出口市场增长。当前时点推荐三一重工、恒立液压、中联重科等核心企业。

10月挖掘机销量同比增长151%，国内需求旺盛，海外市场表现抢眼。内生动力方面，全球基建复苏与外需扩张将继续支撑行业。国内方面，在稳增长政策发力下，制造业投资有望保持较高增速。当前时点建议重点配置三一重工、中联重科、徐工机械等龙头企业。

投资建议：三一重工(18.5元 强推)、恒立液压(57.1元 强推)、徐工机械(7.4元 推荐)、柳工(4.5元 中性)。综上，维持行业推荐评级，未来6个月工程机械销量有望持续改善，出口市场迎来第二成长曲线。

1. 产品销量分析

• 挖掘机：10月销量16791台，同比增长151%。国内市场表现优异，10月销量8266台，同比涨216%；出口增长95%。前10月行业销量同比转正，全球出海节奏保持高位，基建投资驱动需求看好。
• 装载机：10月销量8355台，同比增长111%。出口亮眼，前10月出口同比增长121%，国内市场凭借电动化改造优势夯实海外竞争力。

2. 政策与环境

• 逆周期调节开启：地方政府债务限额增加6万亿元，2024-2028年每年化债资金8000亿，预计带动基建投资超4万亿，稳增长政策集中落地将催化工程机械需求。
• 东南亚需求回升：对印尼、巴西等新兴市场出口同比降幅快速收窄，中东订单激增带动区域竞争力提升。印尼降幅收窄显著。

3. 风险分析

• 国内经济复苏不及预期可能抑制内需；市场竞争加剧影响利润；海外市场政策变动风险显著。

4. 投资建议与估值
   推荐关注三一重工、恒立液压、中联重科。三一重工中长期成长确定性突出；恒立液压全球龙头地位稳固；中联重科产品结构优化加速。需关注上游原材料价格波动与国际地缘政治风险。

说明：三一重工、恒立液压、中联重科2024/2025/2026年估值PB分别为3.8、4.3、4.5，三维成长模型验证实际盈利弹性和未来估值空间潜力。