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光期研究 - 能源策略周报（2025年3月16日）

核心内容概览

本周能源市场整体呈现震荡态势，原油、燃料油和沥青价格均受到供需、库存、宏观经济和地缘政治等因素影响。OPEC+的产量增加和非OPEC+的产量上升对原油市场形成压力，而中国和美国的需求疲软进一步抑制了油价上涨空间。燃料油市场因供应偏紧和需求疲软维持窄幅波动，沥青市场则因库存累积速度加快和需求恢复缓慢而整体偏弱。

原油市场分析

主要观点

1. 油价震荡：本周WTI和布伦特原油价格分别小幅上涨和下跌，SC2504合约周度涨幅1.81%。
2. 供需平衡表：2025年全球原油供需预计呈现宽松状态，年度供需过剩预计在55万桶/日，但供需缺口将动态调整。
3. OPEC+产量增加：OPEC+2月产量环比增加32万桶至4100万桶/日，主要由于哈萨克斯坦超额生产。
4. 非OPEC+产量增长：圭亚那、巴西、挪威等非OPEC+国家原油产量增长显著，加剧了供应端压力。
5. 需求疲软：IEA下调2025年全球石油需求增长预测，中国和美国需求均受经济环境影响，增长放缓。
6. 库存变化：美国原油库存小幅上升，汽油和馏分油库存下降，SC交割库存下降。

关键信息

• OPEC+产量：2025年2月OPEC+产量为4100万桶/日，环比增加32万桶。
• 非OPEC+产量：预计2025年非OPEC+总产量将增加至75.4万桶/日。
• IEA预测：2025年全球原油需求为1.041亿桶/日，需求增长预测下调至103万桶/日。
• 美国产量：2025年2月美国原油产量上升至1358万桶/日，预期2025年全年产量将达到1.042亿桶/日。
• 库存数据：截至3月7日当周，美国原油库存总量为8.308亿桶，汽油库存下降574万桶，馏分油库存下降156万桶。

燃料油市场分析

主要观点

1. 供应偏紧：新加坡高硫市场供应紧张，伊朗和俄罗斯出口量下降。
2. 需求疲软：中国地炼开工率低位，加注需求疲软，成品油进口量下降。
3. 库存变化：新加坡燃料油库存上升，富查伊拉库存下降。
4. 价差表现：高硫燃料油价差走强，低硫燃料油价差维持稳定，东西价差走弱。
5. 策略建议：可考虑低位买入或持有前期多单，LU维持震荡偏弱。

关键信息

• 新加坡高硫库存：3月10日当周库存为1791.8万桶，环比增加15.85%。
• 伊朗出口：2月发货量预计为110万吨，环比基本持平，同比减少40万吨。
• 中国需求：1-2月原油进口量同比下降5%，成品油进口量同比下降16.2%。
• 价差变化：新加坡高硫380升贴水上升至23.18美元/吨，东西价差下降93.61%。

沥青市场分析

主要观点

1. 价格窄幅波动：沥青期现价格波动较小，部分炼厂跌价释放远期合同。
2. 供应增加：炼厂利润修复，开工率回升，供应增加。
3. 库存累积：社会库存率和厂库库存率均上升，累库速度加快。
4. 需求恢复缓慢：终端需求未明显改善，出货量连续两周下降。
5. 策略建议：绝对价格以偏空思路对待，可考虑做空裂解利润。

关键信息

• 沥青库存率：社会库存率31.63%，厂库库存率31.60%，较上周上升。
• 国内炼厂开工率：全国沥青炼厂开工率30.30%，山东地炼开工率25.73%。
• 出货量：本周国内沥青出货量为29.8万吨，环比减少5.9%。
• 裂解价差：BU裂解价差下降至34.99元/桶，跌幅36.99%。

市场风险与展望

关键风险因素

1. OPEC+减产政策：OPEC+是否回归减产将影响供需平衡。
2. 地缘政治：美国对伊朗的制裁及对俄罗斯的限制可能影响供应。
3. 宏观经济：全球经济增长放缓可能进一步抑制石油需求。
4. 库存变化：美国原油库存变化及成品油库存去化情况可能影响价格走势。
5. 汇率波动：人民币兑美元汇率波动可能对进口成本产生影响。

市场展望

• 油价：短期内油价可能维持震荡，进一步下跌需新的利空因素。
• 燃料油：高硫市场仍偏紧，低硫市场供应充足，价差可能修复。
• 沥青：库存压力持续，需求恢复缓慢，价格偏空，裂解利润可做空。

能化品种周度波动情况

• 原油：WTI和布伦特价格震荡，SC交割库存下降。
• 燃料油：FU和LU价格窄幅波动，高硫市场结构偏强。
• 沥青：BU价格波动较小，库存累积速度加快。

金融持仓与期权表现

• 多头持仓下降：CFTC多头持仓下降，净多持仓大幅减仓。
• 期权波动：SC期权波动率下降，价差波动较大，市场情绪偏空。

研究团队简介

• 钟美燕：光大期货研究所所长助理兼能化总监，具有丰富的能源市场研究经验。
• 杜冰沁：光大期货研究所分析师，专注于原油、天然气、燃料油、沥青和航运领域。
• 邱艺琳：光大期货研究所分析师，负责橡胶、聚酯等品种研究。