20221213-东证期货-国债期货热点报告_贷款结构持续分化_强预期主导债市_9页_2mb

贷款结构持续分化，强预期主导债市

核心内容概述

2022年11月金融数据整体不及市场预期，显示我国经济内需疲弱，居民加杠杆意愿较低，企业中长贷有所改善但整体仍受疫情冲击影响。债市对“弱现实”的反应不敏感，强预期主导市场情绪，短期内债市或呈现震荡偏弱走势。

主要观点与关键信息

1. 金融数据表现

• 社会融资规模：11月新增1.99万亿元，预期2.17万亿元，前值9079亿元，同比少增6083亿元。
• 新增人民币贷款：12100亿元，预期1.32万亿元，前值6152亿元，同比少增600亿元。
• M2增速：12.4%，预期11.7%，前值11.8%，显示货币供应增长偏快，但存款活性化程度较低。
• M1增速：4.6%，较前值下降1.2个百分点，反映实体部门支出意愿差。

2. 贷款结构分化

• 企业中长贷：11月新增7367亿元，同比多增3950亿元，成为拉动企业贷款改善的主要动力。
• 居民贷款：新增2627亿元，同比少增4710亿元，其中短贷和中长贷分别同比少增992亿元和3718亿元。
• 票据融资：1549亿元，同比略降56亿元，显示银行投放贷款压力仍存。
• 企业短贷：-241亿元，同比少增651亿元，显示企业融资环境依然偏紧。
• 居民存款：新增22500亿元，同比多增15192亿元，货币窖藏现象明显，居民存款向企业存款转化不畅。

3. 政策与市场预期

• 稳增长政策：近期出台的稳基建、稳地产政策对经济基本面有一定支撑，但政策效果滞后，短期内难以提振居民部门的融资意愿。
• “三支箭”政策：旨在化解地产流动性问题，但对11月社融数据的改善作用有限。
• 中央经济工作会议：预计将强调稳增长，对财政和地产表态积极，但对货币政策偏中性，抑制市场做多情绪。
• 理财抛售压力：信用利差快速上行，导致理财净值波动，投资者情绪尚未稳定，市场反弹乏力。

4. 债市走势分析

• 走势评级：国债市场预计震荡。
• 市场反应：11月金融数据公布后，债市反应平淡，表明市场对“弱现实”较为钝化。
• 策略建议：短期内债市震荡偏弱，可考虑逢高布局国债期货短线空单，快进快出。

5. 风险提示

• 货币政策超预期：若央行出台超预期宽松政策，可能对债市形成支撑。

结构分析

企业与居民贷款差异

• 企业中长贷持续提升，成为社融改善的主要支撑。
• 居民短贷和中长贷均同比大幅减少，显示居民部门加杠杆意愿持续低迷。

存款结构与货币活性

• M2增速高于M1，剪刀差扩大，反映货币活性不足，居民存款向企业存款转化不畅。
• 定期存款增速高于活期存款，进一步加剧货币窖藏现象。

社融与M2倒挂

• 社融增速持续下降，M2增速偏高，显示直接融资拖累社融，而居民存款增加支撑M2。

总结

11月金融数据整体偏弱，企业中长贷改善对冲了居民融资需求不足。尽管政策持续发力，但市场对“强预期”反应积极，债市仍呈现震荡偏弱走势。短期内，居民加杠杆意愿难以改善，信用指标修复缓慢，政策效果需时间显现。同时，理财抛售压力未缓解，进一步压制债市反弹空间。建议投资者关注政策落地效果及货币政策动向，合理配置国债期货等工具。