> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 环球新材国际（6616.HK）总结 ## 核心内容 环球新材国际（6616.HK）在2025年通过并购实现了业务规模的跨越式增长，同时推进了多个重要项目的投产，为公司的长期发展奠定了坚实基础。尽管短期内因并购整合成本、财务费用等一次性因素导致盈利能力承压，但公司通过战略投入，增强了在全球高端材料领域的竞争力。 ## 主要观点 - **并购推动增长**：2025年，公司通过战略并购默克集团表面解决方案业务，业务规模显著扩大，营收同比增长76.9%，达到29.17亿元。 - **盈利能力阶段性承压**：尽管营收大幅增长，但集团录得亏损净额3.06亿元，同比下降6.27亿元。经调整净利润为2.55亿元，同比下降0.65亿元。 - **毛利率波动**：整体毛利率为39.1%，同比下降13.9个百分点，主要由于并购带来的会计影响及德国业务的高成本运营。 - **产能升级**：2025年，柳州珠光材料二期工厂投产，杭州桐庐亚太区总部及年产10万吨表面性能材料项目于2026年2月顺利投产，增强公司在高端合成云母的自主供应能力。 - **战略投入方向**：公司短期战略重点在于整合并购成果、优化产品结构、提升运营韧性、强化现金流管理；中期战略则聚焦于平台扩展与能力跃迁。 ## 关键信息 ### 财务表现（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 2,917 | 5,752 | 7,017 | 8,568 | | 营业收入增长率 | 77.01% | 98.42% | 21.99% | 22.09% | | 归母净利润 | -306 | 667 | 909 | 1,256 | | 归母净利润增长率 | -13.15% | 8.81% | 9.85% | 11.14% | | 毛利率 | 39.33% | 43.50% | 44.00% | 45.00% | | ROE | -12.10% | 13.92% | 16.02% | 18.19% | | ROIC | 1.63% | 7.52% | 8.57% | 9.83% | | 净负债比率 | 95.21% | 119.97% | 106.21% | 89.46% | | P/E | -29.35 | 16.67 | 12.23 | 8.85 | | EV/EBITDA | 116.88 | 9.08 | 7.72 | 6.34 | ### 业务分部收益占比 - **中国业务营运**：56.2% - **韩国业务营运**：9.8% - **德国业务营运**：34.0% ### 项目进展 - **柳州珠光材料二期工厂**：已投产，进入产能爬坡阶段。 - **桐庐亚太区总部及年产10万吨表面性能材料项目**：主体工程完工，2026年2月点火投产。 ### 策略建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.07亿元、6.91亿元、9.55亿元。 - **估值**：参考同行业公司，给予公司2026年30倍PE，按港币兑人民币汇率0.88计算，对应目标价13.84港元。 - **评级**：给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 并购整合风险 - 产能扩张与项目建设预期 - 下游需求不及预期 ## 分析师信息 - **庄怀超**：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士，覆盖能源化工和材料行业。 - **机构**：环球富盛理财有限公司，香港持牌券商，成立于2014年。 - **联系方式**： - 微信：zhuangcharles - 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk - 电话：(852)97487114；(86)18801353537 ## 评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | Buy | 相对表现 >15% 或公司或行业基本面展望积极 | | Accumulate | 相对表现 5% 至 15% 或公司或行业基本面展望积极 | | Neutral | 相对表现 -5% 至 5% 或公司或行业基本面中性 | | Reduce | 相对表现 -5% 至 -15% 或公司或行业基本面展望不利 | | Sell | 相对表现 < -15% 或公司或行业基本面展望不利 | ## 行业评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | Outperform | 相对表现 >5% 或行业基本面展望积极 | | Neutral | 相对表现 -5% 至 5% 或行业基本面中性 | | Underperform | 相对表现 < -5% 或行业基本面展望不利 | ## 兴趣披露 1. 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管。 2. 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。 3. 全球富盛金融公司及其子公司未持有报告中提及公司市值1%以上的股份。 4. 全球富盛金融公司及其子公司在前12个月内未与报告中提及公司有投资银行关系。 5. 全球富盛金融公司及其子公司未在报告中提及公司的证券上进行做市。 6. 全球富盛金融公司及其子公司未雇佣报告中提及公司的高管。 ## 免责声明 本研究报告不构成获取、购买或认购证券的邀请或要约。全球富盛金融公司及其关联公司可能与研究报告中涉及的公司有业务往来，包括投资银行、投资服务等。本报告中的观点可能与全球富盛金融公司及其关联公司销售人员、交易员及其他专业高管所表达的观点或投资策略不同。本报告可能包含基于未来政治经济条件的预测性估计和预测，这些条件具有不确定性。投资者应了解投资目标及相关风险，并在必要时咨询自己的财务顾问。本报告不针对、不向任何公民、居民或位于任何司法管辖区的个人或实体分发或使用，以免违反适用法律或法规，或使全球富盛金融公司及其关联公司需在该司法管辖区进行注册或许可。