港股汽车行业2018年下半年投资策略：拥抱开放-20180621-申万宏源（香港）-24页-1mb

拥抱开放：港股汽车行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年港股汽车行业的发展趋势与投资机会，重点围绕行业周期性成长、适度开放对市场的影响以及投资建议与估值分析展开。

主要观点

1. 行业进入低速成长阶段

• 汽车行业整体增速放缓，从70-80年代末美国市场的成熟期可见一斑。
• 中国汽车销量增长区间收窄，2013年以来增速持续下降。
• 汽车保有量仍有增长空间，预计2020年中国汽车保有量将升至2.5亿辆，千人保有量饱和值约为180辆。

2. 适度开放注入市场活力

• 2018年7月1日起，整车进口税率由25%下调至15%，有助于丰富进口车型，提升外资品牌在华布局。
• 进口车官方售价预计下降8%，短期内可能抑制销量，但长期来看，具有竞争力的进口车型将受益。

3. 市场整合与品牌竞争

• 乘用车市场整合加速，德系、日系品牌因产品竞争力提升而获得市场份额。
• 入门级豪华轿车价格下降，可能分流部分国产中端轿车市场，如Lexus ES、奔驰CLA等。

4. 豪华品牌稳健增长

• 豪华车销量5年复合增长率达18.2%，1Q18同比增长21.9%，预计18年增长15.0%。
• 中国消费者偏好空间、舒适性及娱乐系统，国产车型通过本地化适配持续提升竞争力。

5. 宝马进入上升周期

• 华晨宝马销量预计18年达46.7万台，19年56.4万台，呈现持续增长趋势。
• 产品结构上移，高售价车型销量占比由31.3%升至40.4%，平均单价及毛利率有望改善。
• 新5系及X3产能爬坡，推动盈利水平提升，预计税前利润率由12.6%升至13.6%。

6. 投资建议

• 推荐关注华晨中国（1114:HK）及广汽集团（2238:HK），因其估值合理，业绩增长稳定。
• 推荐永达汽车（3669:HK）作为经销商标的，受益于宝马产品周期及衍生业务增长。

关键信息

2.1 进口关税下调

• 2018年7月1日起，整车进口税率由25%降至15%，对进口车价格产生影响。

2.2 进口车价格调整

• 15%进口关税对应官方售价下降8%，部分豪华品牌已作出价格调整。

2.3 国产豪华车影响有限

• 国产车型与进口车型存在15%-20%的价差，国产车仍具竞争力。

2.4 主要进口车型分析

• 2017年主要进口轿车和SUV品牌包括德国、日本、美国等国家的车型。
• 豪华品牌如奔驰、宝马、奥迪等占据较大市场份额。

2.5 产品结构上移

• 华晨宝马18年高售价车型销量占比将上升至40.4%，推动整体盈利能力提升。

3.1 投资估值建议

• 华晨中国（1114:HK）估值处于历史低位，盈利有望扩张。
• 广汽集团（2238:HK）2Q18销量增速回暖，估值吸引。
• 永达汽车（3669:HK）作为经销商，受益于宝马销量增长及衍生业务扩张。

估值与投资评级

行业可比标的

投资评级说明

• BUY（买入）：预计6个月内股价涨幅超过20%，或12个月内超过20%。
• Outperform（跑赢大盘）：预计12个月内股价涨幅介于10%-20%。
• Hold（持有）：预计12个月内股价涨幅介于-10%至10%。
• Underperform（跑输大盘）：预计12个月内股价跌幅介于10%-20%。
• SELL（卖出）：预计12个月内股价跌幅超过20%。

信息披露

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