20260907-华源证券-瀚蓝环境-600323.SH-粤丰并表贡献增量_固废运营保持稳健_3页_314kb

瀚蓝环境(600323.SH)公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为瀚蓝环境2026年中报的点评，内容涵盖公司市场表现、业绩亮点、盈利预测与估值、财务状况及投资评级等关键信息。报告指出，瀚蓝环境在2026年半年度实现营业收入77.37亿元，同比增长34.25%，归母净利润12.06亿元，同比增长24.76%。公司业绩增长主要由粤丰环保并表、固废处理业务增长及运营效率提升驱动，整体表现符合预期。

主要观点

1. 固废处理业务表现强劲

• 2026H1固废处理业务收入48.08亿元，同比增长63.06%。
• 净利润达11.84亿元，同比增长63.63%。
• 生活垃圾焚烧业务收入38.14亿元，同比增长79.46%，净利润11.52亿元，同比增长83.64%。
• 垃圾焚烧处理量达1,385万吨，同比增长82.5%；上网电量47.25亿度，同比增长84.5%。
• 吨垃圾上网电量提升至341度，粤丰项目吨发电量和吨上网电量分别提升至379.87度和332.77度，整合后生产效能提升已显现。

2. 供热业务拓展持续推进

• 2026H1供热业务收入1.74亿元，同比增长24.75%。
• 供热量达112.99万吨，同比增长19.76%。
• 已有31个垃圾焚烧发电项目签订供热协议，25个项目实现对外供热，供热业务具备持续放量空间。

3. 粤丰环保整合协同效应显著

• 粤丰环保总贷款规模较交割日下降约27亿元，资产负债率由61.68%降至55.82%。
• 融资成本逐步压降，公司拟通过发行股份及支付现金方式继续收购粤丰环保少数股权，有望实现100%并表，进一步增强协同效应。

4. 现金流修复趋势明确

• 2026H1经营性现金流量净额达16.32亿元，同比增长33.65%。
• 年初至8月26日累计收回可再生能源补贴约4.77亿元，显著优于上年同期，现金流修复具备持续性。

5. 中期分红计划

• 公司拟实施2026年中期分红约2.28亿元，占2026H1归母净利润的18.93%。

关键信息

业绩数据

• 2026H1营收：77.37亿元（+34.25%）
• 2026H1归母净利润：12.06亿元（+24.76%）
• 2026H1扣非归母净利润：11.80亿元（+29.32%）

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：22.8亿 / 24.1亿 / 25.2亿
• 同比增长率：15.7% / 5.4% / 4.6%
• PE（2026E）：10倍
• 股息率（2026E）：4.01%

财务指标预测

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：预计2026-2028年公司相对沪深300指数的涨幅将超过20%，符合“买入”标准。

风险提示

• 应收账款回收风险：公司存在应收账款回收不及预期的风险。
• 供热拓展不及预期：供热业务拓展可能受政策或市场因素影响，未达预期。
• 分红比例提升不及预期：公司中期分红比例可能未达市场预期。

总结

瀚蓝环境凭借粤丰环保并表及固废处理业务的持续增长，实现2026年半年度业绩的稳步提升。公司运营效率提升与对外供热业务拓展成为主要增长动力，同时现金流修复趋势明显。盈利预测显示，公司未来三年净利润将保持稳健增长，估值逐步下降，股息率有望提升。基于此，公司维持“买入”评级。然而，需关注应收账款回收、供热拓展及分红比例提升等潜在风险。