债券市场2018年7月月报：风险偏好修复，牛陡行情延续-20180806-南京银行-67页-2mb

债券市场2018年7月月报总结

核心内容

2018年7月，全球和国内债券市场呈现出一定的波动与调整，主要受到货币政策、财政政策、贸易摩擦及经济基本面等多重因素影响。整体来看，市场对“宽货币，宽信用”格局形成共识，但“宽信用”效果仍存疑，利率债收益率曲线呈现陡峭化趋势，信用债市场则出现显著行情，但投资者信心仍需时间修复。

主要观点

海外市场

• 美元指数震荡：7月美元指数上涨0.2%，延续震荡行情。全年美元指数由跌转为涨2.6%，主要受益于美国经济稳健增长和日本货币政策调整预期。
• 美国经济平稳增长：二季度实际GDP年化季环比初值为4.1%，创近四年新高，显示经济韧性。通胀温和上升，美联储9月加息概率较大。
• 美债收益率平行上移：受美联储加息预期和日本宽松政策调整影响，美债收益率整体上行，但短端上升动能更强。
• 欧央行维持低利率：重申维持低利率至达成通胀目标，逐步缩减QE规模，但经济疲弱使得欧元区利差维持高位。
• 日元由跌转涨：日本央行未调整宽松框架，但对收益率波动容忍度上升，市场对政策微调的预期推动日元走强。
• 人民币贬值压力释放：受中美贸易战影响，人民币贬值幅度较大，但后续贬值空间有限，央行可能出手干预。

国内宏观基本面

• PMI回落：7月制造业PMI为51.2%，连续两个月回落，显示经济下行压力。中小企业景气度持续收缩，经济分化加剧。
• 供需回落，库存上升：生产指数和新订单指数下行，库存上升显示需求疲弱。进出口指数回落至临界点以下，贸易摩擦影响显著。
• 工业利润增长，但面临压力：工业企业利润保持较高增速，但因基数效应和贸易战，预计下半年增速放缓。
• 地产投资与销售：地产销售增速回升，但土地成交面积下降，预计地产投资增速将缓慢下行。
• 政策转向：国务院常务会议部署“稳中求进”，强调财政政策更加积极，货币政策松紧适度，推动“宽货币，宽信用”格局确立。

货币政策及流动性

• 流动性宽松格局确立：央行定向降准、MLF投放、理财新规放松，资金面持续宽松，资金价格下行。
• M2增速放缓：尽管流动性宽松，但货币乘数未有效扩大，M2增速下行，显示存贷派生能力减弱。
• 政策效果待观察：财政政策积极但存在传导时滞，货币政策边际宽松，但信用创造能力有限，需关注社融能否有效提升。

利率债策略

• 收益率曲线变陡：7月利率债收益率先下后上，短端下行幅度更大，长端略有上行，收益率曲线进一步陡峭。
• 短端更具配置价值：由于流动性宽松的确定性，建议交易盘逢高买入中短端利率债。
• 地方债配置价值高：在考虑税收优惠和资本占用后，地方债税后收益仍最高，具备一定配置价值。
• 政策对市场影响显著：财政金融政策的频繁调整对债市形成影响，但市场对“宽信用”效果仍存疑虑。

信用债策略

• 信用债市场行情显著：流动性宽松和监管政策支持推动信用债收益率全面下行，个别品种两周内下跌近100BP。
• 信用利差压缩至历史低位：整体信用利差已压缩至16年底水平，但低评级主体仍面临流动性及营收问题。
• 市场情绪过热，需回调：配置资金尚未入场，市场情绪可能回调，建议短期内观望。

关键信息

海外市场

• 美元指数震荡，上涨0.2%，兑欧元、英镑升值，兑日元升值。
• 美债收益率整体上行，短端上升动能强，长端因日本宽松政策预期而受压。
• 欧元区经济疲软，PMI回落，贸易顺差缩窄，欧元下行动能不足。
• 日本通胀低迷，宽松政策空间有限，日元由跌转涨。
• 人民币贬值压力基本释放，后续小幅贬值可能性存在。

国内市场

• 7月PMI回落，经济下行压力显现，企业分化加剧。
• 工业利润增长，但受贸易摩擦影响，增速预计放缓。
• 地产销售回升，但土地成交面积下降，地产投资增速可能放缓。
• 财政政策更加积极，货币政策松紧适度，推动“宽货币，宽信用”格局。
• M2增速放缓，货币乘数未有效扩大，显示存贷派生能力减弱。

利率债与信用债策略

• 利率债收益率曲线变陡，短端收益率下降，长端略有上升。
• 地方债、政金债、国债收益率走势差异显著，地方债相对收益最高。
• 信用债市场收益率全面下行，但投资者仍需谨慎择券，买盘集中在高评级主体和短久期品种。

市场展望

• 利率债：收益率曲线可能继续陡峭，短端收益率下行空间有限，长端受政策预期影响震荡。
• 信用债：市场情绪过热，需等待回调，建议以观望为主。
• 外汇市场：美元指数后续上涨空间有限，欧元震荡略走弱，日元可能小幅走强。
• 经济基本面：内外环境复杂，经济下行压力持续，政策基调求稳，需关注贸易战及政策传导效果。