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天银机电2018年中报总结

核心内容概述

天银机电（300342）于2018年8月26日发布了2018年半年度报告，整体业绩表现低于预期，但部分业务增长显著。公司主要业务涵盖冰箱压缩机零配件、军工电子以及拟收购的微波元器件相关业务。

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主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现3.97亿元，同比增长5.01%。
• 净利润：实现0.75亿元，同比下降18.67%。
• 整体表现：业绩低于预期，主要受军工电子业务拖累。

2. 冰箱压缩机零配件业务

• 收入增长：冰箱压缩机零配件业务收入达3.47亿元，同比增长9.67%。
• 变频控制器增长显著：变频控制器业务收入为1.14亿元，同比增长86.27%，成为增长亮点。
• 市场前景：受益于我国新能效标准和欧盟新版家电能效标识的实施，节能部件市场需求持续上升，变频控制器有望成为未来增长的主要驱动力。

3. 军工电子业务

• 收入下滑：军工电子业务收入为0.50亿元，同比下降18.85%。
• 原因分析：受军队编制体制改革影响，部分订单交付延迟，导致业绩不达预期。
• 未来预期：华清瑞达长期培育的多个军品配套业务将进入收获期，预计下半年订单交付将逐步恢复，业务有望回暖。

4. 拟收购益为创公司

• 收购计划：公司拟以现金方式收购益为创公司65%股权，双方已签署《投资意向书》。
• 战略意义：益为创公司专注于微波元器件的设计与生产，收购有助于整合产业链，提升技术与价格优势。
• 其他举措：公司计划进行股票回购，用于员工激励或减少注册资本，进一步完善激励机制。

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关键信息

盈利预测

• 2018-2020年营收预测：分别为9.25亿元、11.03亿元、12.43亿元。
• 净利润预测：分别为2.23亿元、2.77亿元、3.14亿元。
• EPS预测：分别为0.52元、0.64元、0.73元。
• PE估值：对应PE分别为24倍、19倍、17倍，维持“增持”评级。

财务数据亮点

• 现金流改善：2018年预计经营活动现金流为220亿元，较2017年显著增长。
• 资产负债率下降：从22.7%降至16.9%，显示公司财务结构优化。
• 资产与权益增长：归属于母公司股东权益从1352亿元增至1951亿元，资产规模持续扩大。

风险提示

• 军品订单交付延迟：可能影响下半年业绩恢复进度。
• 新产品市场拓展放缓：存在市场接受度不及预期的风险。

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财务比率分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	18.1%	19.7%	19.2%	12.7%
营业利润增长率	14.6%	17.6%	24.2%	13.4%
归属于母公司净利润增长率	15.3%	17.1%	24.3%	13.3%
毛利率	40.4%	40.1%	40.2%	40.2%
净利率	4.6%	24.7%	24.1%	25.2%
ROE	14.1%	14.4%	15.9%	16.1%
ROIC	17.9%	20.9%	23.4%	25.6%
资产负债率	22.7%	16.9%	16.6%	17.7%
P/E	28.31	24.17	19.45	17.17
P/B	3.99	3.48	3.10	2.77
EV/EBITDA	20	17	14	13

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结论

天银机电2018年上半年业绩表现低于预期，主要由于军工电子业务受政策影响出现交付延迟。但冰箱压缩机零配件业务稳步增长，特别是变频控制器业务增长迅猛，显示出公司在节能产品领域的潜力。此外，公司通过收购益为创公司，进一步强化微波元器件产业链布局，同时通过股票回购增强市场信心。尽管存在一定的风险因素，但公司未来增长预期仍较为乐观，维持“增持”评级。