> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万宏源策略：2026港股通业绩预计低位反转，周期&科技制造或系统性改善 ## 核心内容概述 申万宏源策略预计，2026年港股通上市公司业绩将出现**低位反转**，尤其是**周期板块**和**科技制造板块**有望实现**系统性改善**。尽管2025年H2港股通整体业绩承压，但市场已开始定价2025年业绩压力，2026年盈利预期逐步企稳回升。此外，港股市场分红规模持续攀升，**高股息回报特征**或进一步强化。 ## 主要观点 ### 1. 港股通2025年H2业绩承压 - **营业收入同比增速**为 $1.6\%$，**环比2025H1下降0.1个百分点**。 - **归母净利润同比增速**为 $2.4\%$，**环比2025H1下降3.5个百分点**。 - **毛利率、ROETTM**等关键盈利指标也出现下滑，显示整体盈利能力承压。 ### 2. 2026年业绩有望企稳回升 - **PPI同比增速改善**将对港股盈利能力产生积极影响。 - **顺周期板块**出现触底信号，**A股一季报**显示周期、制造、服务消费和硬科技等板块业绩改善，侧面印证港股通业绩修复向好的信号。 - 港股通**盈利预期已逐步企稳**，3月以来小幅回升。 ### 3. 各板块盈利表现 - **科技板块**：仍是景气最高的方向，**ROE（TTM）为11.6%**，环比2025H1改善0.2个百分点。 - **医药板块**：**量价齐升**，ROE（TTM）为 $8.4\%$，销售净利润率和资产周转率均改善。 - **金融地产板块**：银行整体业绩以稳为主，券商业绩高增；保险业务实现量价齐升，部分港股地产公司利润增速降幅收窄。 ### 4. 周期与制造板块改善 - **煤炭、钢铁、建材**等行业需求疲软，但**部分细分行业毛利率改善**，如轻工制造、有色金属等。 - **有色金属**因国际金价高位震荡，表现最为亮眼；**电力设备**、**基础化工**等板块收入和利润增速改善。 - **周期品涨价**和**PPI上行**将推动2026年业绩持续改善。 ## 关键信息 ### 1. 港股通盈利趋势 - 2025H2港股通总体和非金融营业收入同比增速分别为 $0.5\%$ 和 $0.5\%$，**明显低于2024H2**。 - **归母净利润增速**同样放缓，但市场已开始调整预期。 ### 2. 各行业盈利改善情况 - **顺周期行业**：超过一半的行业利润增速在2025H2较2025H1有所改善。 - **科技制造行业**：AI服务器、AI应用、订阅模式等推动盈利改善，但互联网医疗仍面临盈利兑现压力。 ### 3. 港股通分红情况 - 2025年港股通分红总额达**1.97万亿元人民币**，显示港股市场**分红能力增强**。 - **行业股息率**竞争力较强，如通信（5.2%）、石油石化（4.9%）、环保（4.8%）等。 ### 4. 2026年盈利预期 - **港股通一致盈利预期**在3月以来保持稳定，显示市场对2026年业绩改善的乐观预期。 - **恒生指数**盈利预期也趋于稳定，预示市场对基本面改善的预期增强。 ## 总结 ### 重点板块展望 - **科技制造**：AI相关业务、高端化、海外市场拓展将成为增长关键。 - **周期板块**：受益于PPI上行和周期品涨价，**业绩改善持续性较强**。 - **消费板块**：服务消费结构化复苏，商品消费依赖出海与成本下行。 - **医药生物**：创新药商业化、CXO板块需求回暖，盈利修复路径清晰。 ### 风险提示 - **财年起点不一致**可能导致业绩数据存在偏差。 - **科技与医药板块**业绩与产业趋势高度相关，可能出现非线性变化。 ## 结论 当前市场已充分定价港股2025年业绩压力，随着**基本面改善**和**全球及中国资金配置需求**的提升，港股市场有望与A股市场共同迎来**第二阶段上涨**。重点关注**顺周期板块**的修复机会，以及**最具竞争力的电力设备、CXO、互联网和服务消费龙头**。