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申万宏源策略：2026港股通业绩预计低位反转，周期&科技制造或系统性改善

核心内容概述

申万宏源策略预计，2026年港股通上市公司业绩将出现低位反转，尤其是周期板块和科技制造板块有望实现系统性改善。尽管2025年H2港股通整体业绩承压，但市场已开始定价2025年业绩压力，2026年盈利预期逐步企稳回升。此外，港股市场分红规模持续攀升，高股息回报特征或进一步强化。

主要观点

1. 港股通2025年H2业绩承压

• 营业收入同比增速为 $1.6%$，环比2025H1下降0.1个百分点。
• 归母净利润同比增速为 $2.4%$，环比2025H1下降3.5个百分点。
• 毛利率、ROETTM等关键盈利指标也出现下滑，显示整体盈利能力承压。

2. 2026年业绩有望企稳回升

• PPI同比增速改善将对港股盈利能力产生积极影响。
• 顺周期板块出现触底信号，A股一季报显示周期、制造、服务消费和硬科技等板块业绩改善，侧面印证港股通业绩修复向好的信号。
• 港股通盈利预期已逐步企稳，3月以来小幅回升。

3. 各板块盈利表现

• 科技板块：仍是景气最高的方向，ROE（TTM）为11.6%，环比2025H1改善0.2个百分点。
• 医药板块：量价齐升，ROE（TTM）为 $8.4%$，销售净利润率和资产周转率均改善。
• 金融地产板块：银行整体业绩以稳为主，券商业绩高增；保险业务实现量价齐升，部分港股地产公司利润增速降幅收窄。

4. 周期与制造板块改善

• 煤炭、钢铁、建材等行业需求疲软，但部分细分行业毛利率改善，如轻工制造、有色金属等。
• 有色金属因国际金价高位震荡，表现最为亮眼；电力设备、基础化工等板块收入和利润增速改善。
• 周期品涨价和PPI上行将推动2026年业绩持续改善。

关键信息

1. 港股通盈利趋势

• 2025H2港股通总体和非金融营业收入同比增速分别为 $0.5%$ 和 $0.5%$，明显低于2024H2。
• 归母净利润增速同样放缓，但市场已开始调整预期。

2. 各行业盈利改善情况

• 顺周期行业：超过一半的行业利润增速在2025H2较2025H1有所改善。
• 科技制造行业：AI服务器、AI应用、订阅模式等推动盈利改善，但互联网医疗仍面临盈利兑现压力。

3. 港股通分红情况

• 2025年港股通分红总额达1.97万亿元人民币，显示港股市场分红能力增强。
• 行业股息率竞争力较强，如通信（5.2%）、石油石化（4.9%）、环保（4.8%）等。

4. 2026年盈利预期

• 港股通一致盈利预期在3月以来保持稳定，显示市场对2026年业绩改善的乐观预期。
• 恒生指数盈利预期也趋于稳定，预示市场对基本面改善的预期增强。

总结

重点板块展望

• 科技制造：AI相关业务、高端化、海外市场拓展将成为增长关键。
• 周期板块：受益于PPI上行和周期品涨价，业绩改善持续性较强。
• 消费板块：服务消费结构化复苏，商品消费依赖出海与成本下行。
• 医药生物：创新药商业化、CXO板块需求回暖，盈利修复路径清晰。

风险提示

• 财年起点不一致可能导致业绩数据存在偏差。
• 科技与医药板块业绩与产业趋势高度相关，可能出现非线性变化。

结论

当前市场已充分定价港股2025年业绩压力，随着基本面改善和全球及中国资金配置需求的提升，港股市场有望与A股市场共同迎来第二阶段上涨。重点关注顺周期板块的修复机会，以及最具竞争力的电力设备、CXO、互联网和服务消费龙头。