2017-长江证券_安琪酵母：下半年成本上涨压力更加明显_长期增长趋势不变_9页

安琪酵母（SH600298）2005年中期业绩分析总结

核心内容概览

安琪酵母在2005年上半年实现了主营业务收入31,010.39万元，同比增长30.95%；主营业务利润10,339.82万元，同比增长18.17%；净利润2,757.84万元，同比增长10.16%。尽管公司整体业绩增长，但成本上涨压力显著，特别是第2季度表现不佳，拉低了上半年的业绩增速。

主要观点

成本上涨压力显现

• 糖蜜成本上涨：从03/04榨季的850-900元/吨升至04/05榨季的1200-1400元/吨，占生产成本的32%-40%，预计全年成本增加约3500万元。
• 蒸汽与电力涨价：蒸汽从85元/立方米上涨至135元/立方米，电价从0.46元/度上涨至0.50元/度，预计增加成本约800万元和400万元，合计增加约4700万元。
• 成本影响：预计公司2005年全年成本增加约4700万元，平均每吨产品增加成本约1424元，对公司毛利率影响显著。

产品提价与产销量增长缓解成本压力

• 提价效应：公司对国内主要酵母产品价格上调1000-1500元/吨，出口酵母产品价格上调1000元/吨左右，预计可抵消成本上涨约3000万元。
• 产销量增长：新增酵母系列产品销量约6600吨，预计可抵消成本上涨约1000万元。

国际出口增长强劲

• 出口收入：2005年上半年出口收入为7967.26万元，同比增长58.36%，占主营收入的25.69%。
• 出口增长预期：预计2005年出口增速在80%左右，未来3-4年公司希望实现国际与国内收入各占一半的目标。
• 汇率风险：人民币升值2%对出口业务盈利影响不大，但未来升值预期可能带来一定风险，公司采取提价、成本控制及出口高附加值产品策略应对。

酵母味素增长潜力大

• 产销量增长：2004年酵母味素产销量约1000吨，预计2005年实现3000吨，成为新的利润增长点。
• 市场前景：味素在欧美国家使用比例达35%，而在我国则仅占微小比例，未来有望逐步取代味精。

委托理财诉讼进展

• 一审胜诉：公司已获一审胜诉，预计可冲回跌价准备约0.09元，提升当期收益。
• 股权分置改革：市场传闻初步方案为10送2，但此比例偏低，调整可能性较大。

关键信息

财务指标

• 当前股价：8.24元
• 每股收益（EPS）：0.2032元
• 每股净现金流：0.071元
• 市盈率（PE）：20.81倍
• 市净率（PB）：1.79倍
• 预计2005年EPS：0.43元
• 预计2006年EPS：0.56元
• 合理估值：10.39元，有25%以上的上升空间

公司基本面

• 总股本：13,570万股
• 流通A股：3,500万股
• 资产负债率：39.43%
• 每股净资产：4.60元
• 12个月内最高/最低价：9.85元/7.45元

风险提示

• 糖蜜价格波动：对公司成本影响较大。
• 人民币升值预期：可能对出口业务造成负面影响。
• 流动性风险：公司流通盘较小，机构投资者参与度较低。

投资评级

• 评级：维持“谨慎推荐”。
• 理由：公司作为细分子行业龙头，具备稳健成长性和防御性特质，机构资金有望进一步挖掘其价值，但需考虑成本、汇率及流动性等风险因素。

总结

安琪酵母在2005年上半年表现出较强的业绩增长能力，但成本上涨压力明显，尤其是糖蜜、蒸汽和电力价格的上涨，对毛利率造成显著影响。公司通过提价和产销量增长部分抵消了成本上涨，预计2005年全年业绩增长约10%。国际出口业务保持快速增长，成为业绩增长的重要推动力，但人民币升值风险需关注。酵母味素等高附加值产品展现出良好的增长潜力，公司委托理财诉讼进展积极，有望改善财务状况。尽管面临一定的成本和汇率风险，公司仍维持“谨慎推荐”投资评级，合理估值为10.39元，具备一定的上升空间。