深度报告-20220415-德邦证券-开立医疗-300633.SZ-超声+内镜并驱_百尺竿头迈入高端_30页_1mb

开立医疗（300633.SZ）总结

核心内容概述

开立医疗是一家专注于超声与内镜领域的高科技企业，深耕行业二十年，拥有强大的自主研发能力，产品线覆盖超声、内镜及耗材等多个领域。公司通过持续的技术创新和产品迭代，逐步实现从中低端向高端市场的升级，并在内镜领域取得显著突破，成为国产内镜领域的领先者。同时，公司积极拓展海外市场，通过产品升级和渠道优化，推动海外销售增长。随着不利因素的逐步消退，公司业绩有望持续反弹。

主要观点

• 技术领先：公司拥有国内领先的超声探头技术，如宽频带单晶探头、波束合成、造影等，并在内镜领域实现了多项技术突破，如VIST（光电复合染色成像）、SFI（聚谱成像）等。
• 产品矩阵丰富：公司产品线涵盖高端彩超、高清内镜、超细镜、光学放大内镜、超声内镜等，形成多产品协同发展的格局。
• 海外市场拓展：公司产品已获得FDA和CE认证，海外销售占比超过40%，随着产品结构升级及渠道优化，海外销售有望快速恢复。
• 营销改革成效显著：公司从自主销售转向核心代理模式，销售费用率显著提升，核心代理商数量增加70%以上，推动高端产品销售增长。
• 盈利能力改善：2021年前三季度公司归母净利润同比增长418.78%，净利率达到14.82%，盈利能力显著恢复。

关键信息

产品与技术

• 超声产品：公司推出S50、S60、P60等高端彩超系列，产品性能逐步接近进口水平。2021年超声业务收入预计同比增长21%。
• 内镜产品：HD-550系列高清内镜获得FDA认证，成为公司内镜业务的主力产品，2020年销售收入占内镜整体收入的50%以上。
• 耗材业务：公司通过收购威尔逊，切入软镜耗材市场，耗材业务整合趋好，协同效应显著。

市场表现

• 国内市场：2021年前三季度公司营收同比增长32%，内镜业务增长迅猛，收入占比达到27.94%。
• 海外市场：公司产品结构逐步优化，高端产品如S60、P60、HD-500、HD-550等获得FDA和CE认证，海外销售有望加速恢复。

财务预测

• 营收预测：预计2021-2023年公司营收分别为14.78亿元、18.36亿元和22.76亿元，同比增长分别为27.05%、24.23%和23.98%。
• 净利润预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.13亿元、2.78亿元和3.75亿元，同比增长分别为559.4%、30.9%和34.8%。
• 估值：2021-2023年对应PE分别为56X、43X、32X。

风险提示

• 超声业务增长不及预期
• 内镜销售不及预期
• 渠道改革不及预期
• 耗材并购整合不及预期
• 疫情反复导致院端销售恢复不及预期

结构清晰的总结

1. 公司概况

• 行业：医药生物
• 当前价格：27.71元
• 证券分析师：陈铁林（S0120521080001）
• 研究助理：王艳
• 股票数据：
  • 总股本：429.77百万股
  • 流通A股：400.01百万股
  • 52周内股价区间：22.86-40.50元
  • 总市值：11,908.98百万元
  • 总资产：2,052.74百万元
  • 每股净资产：3.73元

2. 技术与产品

• 超声技术：公司拥有60余种探头，覆盖心脏、腹部、妇产科、泌尿科、小器官及血管等多领域，技术领先。
• 内镜技术：HD-550系列高清内镜获得FDA认证，具备VIST、SFI等核心技术，性价比优势显著。
• 耗材业务：公司通过收购威尔逊，整合耗材业务，推动“设备+耗材”协同销售。

3. 市场与销售

• 国内市场：内镜业务增长迅猛，2013-2020年CAGR为131.25%。2021年前三季度营收增长32%。
• 海外市场：公司产品已获FDA及CE认证，海外销售占比超40%。2020年海外营收下降，但2021年已恢复增长。

4. 营收与盈利预测

• 营收预测：2021-2023年公司营收预计分别为14.78亿元、18.36亿元和22.76亿元。
• 净利润预测：2021-2023年公司归母净利润预计分别为2.13亿元、2.78亿元和3.75亿元。
• 估值：2021-2023年对应PE分别为56X、43X、32X。

5. 风险提示

• 超声业务增长不及预期
• 内镜销售不及预期
• 渠道改革不及预期
• 耗材并购整合不及预期
• 疫情反复导致院端销售恢复不及预期