20210829-东兴证券-中国中免-601888.SH-进入淡季但活力不减_多方布局巩固龙头地位_5页_853kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）作为国内免税零售龙头，2021年上半年实现营业收入355.26亿元，同比增长83.98%；归母净利润53.59亿元，同比增长475.92%。尽管受到淡季和疫情双重影响，离岛免税渠道增速有所放缓，但仍是公司营收增长的核心动力。海南离岛免税政策红利持续释放，预计全年销售额目标为600亿元，公司凭借其龙头地位，有望充分受益于行业增长。

主要观点

• 离岛免税渠道表现：尽管Q2因旅游淡季和疫情波动导致销售额环比略有下降，但离岛免税仍是公司营收增长的主要来源，占总营收的73.8%。海南国际物流中心项目一期开工，有助于巩固供应链优势。
• 多渠道布局：公司积极推进全渠道拓展，包括新中标2个口岸免税经营权、与重点城市战略合作、推进海口和三亚免税城建设等，以增强市场竞争力。
• 品牌合作强化：引入联想、戴尔、外星人等新品牌，提升品牌合作优势。
• 赴港上市计划：公司拟赴港上市融资，资金将用于渠道拓展、供应链完善、信息系统和会员体系优化，进一步巩固其行业领先地位。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为114.9亿元、161.9亿元、195.4亿元，对应EPS分别为5.89元、8.3元、10元，PE分别为41倍、29倍、24倍。维持“强烈推荐”评级。
• 财务指标改善：公司毛利率保持稳定，净利率逐步提升，资产周转率和流动比率也呈现积极趋势，显示公司运营效率和财务状况持续优化。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年上半年营业收入为355.26亿元，同比增长83.98%。
• 归母净利润为53.59亿元，同比增长475.92%。
• 预计2021-2023年净利润分别为114.9亿元、161.9亿元、195.4亿元，EPS分别为5.89元、8.3元、10元。

财务指标预测

风险提示

• 政策风险：可能存在的超预期政策变动。
• 疫情反复：国内疫情反复可能影响消费复苏。
• 竞争加剧：离岛免税市场竞争加剧可能对公司市场份额造成压力。

资源与支持

• 公司通过赴港上市融资，用于渠道拓展、供应链完善、信息系统和会员体系优化，进一步增强市场竞争力。
• 多方布局包括品牌合作、渠道铺设、运营管理和市场营销，以巩固其龙头地位。

未来展望

• 在内外双循环和消费回流的背景下，离岛免税持续放量，公司有望充分享受行业增长红利。
• 预计未来三年公司营收和净利润将保持较高增长，PE逐步下降，显示估值趋于合理。
• 公司积极应对市场变化，强化自身优势，有望在未来免税市场中持续领先。