20170831-天风证券-中国中铁-601390.SH-公路市政拉动收入增长_多重利好使净利润大幅提升_25页_2mb

中国中铁（601390）总结

核心内容

中国中铁作为国内基建建设领域的龙头企业，在2017年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于公路和市政领域的订单快速增长，有效对冲了铁路订单的下滑。公司新签合同额达到5617.3亿元，同比增长34.5%，归母净利润同比增长41.09%，同口径毛利率提升1个百分点，显示出公司整体业绩的显著改善。

主要观点

• 公路市政拉动收入增长：随着宏观经济下行，基建和固定资产投资增速仍保持高位，公司公路及市政订单显著增长，成为业绩增长的主要驱动力。
• 一带一路带来海外机遇：公司积极布局海外市场，参与多个“一带一路”项目，如雅万高铁、中老铁路等，进一步拓展国际市场份额。
• 子公司混改试点：中铁工程设计咨询集团有限公司被纳入首批央企员工持股试点，混改推进有助于激发企业活力，释放业绩潜力。
• PPP模式创新：公司通过PPP模式获取大量订单，尤其在公路和市政领域，该模式为公司带来了稳定的收入来源和较高的毛利率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年上半年达7017.33亿元，同比增长9.07%。
• 净利润：2017年上半年实现155.78亿元，同比增长24.54%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.68、0.75、0.83元。
• 市盈率（P/E）：预计2017-2019年分别为12.80、11.60、10.50倍。

业务结构变化

• 铁路订单小幅回落：铁路新签合同额占比下降，但公司仍保持国内铁路基建市场的领先地位。
• 公路市政订单高涨：公路和市政新签订单增速显著高于铁路，成为公司收入增长的主力。
• 市政业务毛利率提升：市政业务毛利率同比增长0.98个百分点至9.77%，显著高于铁路业务。

海外业务

• 海外布局加速：公司海外业务新签订单在2016年突破千亿元，2017年上半年为286.2亿元，占总合同额的8.3%。
• 重点项目：包括雅万高铁、中老铁路、亚吉铁路、匈塞铁路等，公司承担主要设计和建设任务。
• 盾构技术领先：公司拥有全球领先的盾构研发和制造能力，产品销往多个国家和地区，成为海外布局的重要支撑。

混改与国改

• 员工持股试点：中铁工程设计咨询集团有限公司作为首批试点，通过增资扩股完成混改，有望提升经营效率。
• 国改推进：国资委政策下放，加速了央企子企业的改革进程，提升了央企整体的经营活力和利润释放能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：11元。
• 预期增长：预计2017-2019年EPS分别为0.68、0.75、0.83元，PE分别为12.80、11.60、10.50倍。

风险提示

• PPP项目落地不及预期：政策执行与项目落地存在不确定性。
• 国改进度不及预期：改革措施可能未能按计划推进，影响业绩释放。

总结

中国中铁在2017年上半年表现优异，主要得益于公路和市政业务的快速增长以及海外市场的拓展。公司通过PPP模式和混改试点，增强了盈利能力与市场竞争力。随着“一带一路”战略的推进和国内基建投资的结构调整，公司未来有望实现持续增长。然而，PPP项目落地及国改进程仍存在不确定性，需关注相关风险。